Ondanks de vrij hoge waardering blijven de meeste Nederlandse banken positief over aandelen. De kans op koersverlies maakt staatsobligaties onaantrekkelijk, zeggen de strategen van ABN Amro, ING en Rabobank.
‘Obligaties hebben het meest geprofiteerd van het ruime monetaire beleid en zijn enorm kwetsbaar, nu de rente tot extreme dieptepunten is gedaald’, zegt Han Dieperink, cio van Rabobank private banking. Daarom blijft de categorie maximaal onderwogen in de neutrale modelportefeuille van de bank, en zijn aandelen nog steeds overwogen.
‘Voor aandelen verwachten we de komende jaren een bovengemiddeld rendement.’ Wel lopen de rendementsvooruitzichten per regio sterk uiteen, wat tot uiting komt in een onderweging van de Verenigde Staten, een neutrale weging van Europa en een overweging van Azië.
Dominante techbedrijven
‘Amerikaanse aandelen zijn erg duur, terwijl de winstmarges reeds op een hoog niveau liggen en het monetaire beleid minder ruimhartig wordt’, zegt de strateeg. De Europese aandelenmarkt is goedkoper, maar het winstherstelpotentieel is volgens Dieperink afgenomen.
‘Veel Europese bedrijven zijn niet vrij om te ondernemen en staan onder een toenemende regeldruk van overheden. Dat geldt niet alleen voor banken en verzekeraars, maar ook voor nutsbedrijven en de telecomsector.’
Bovendien zijn de politieke risico’s in Europa groot en oogt de monetaire ruimte vrij beperkt. ‘In Azië zijn bedrijven veel vrijer, ligt de structurele economische groei beduidend hoger en zijn de aandelenmarkten goedkoper.’ Vandaar dat Rabobank minder in Europa is gaan beleggen ten faveure van de Pacific.
In de obligatieportefeuille ziet Dieperink nog steeds kansen om een hoger rendement te genereren dan met sparen door overgewaardeerde veilige staatsobligaties maximaal te onderwegen en buiten de eurozone te beleggen.
Verder vindt hij inflatielinkers en Amerikaanse mortgage backed securities (MBS) kansrijk. ‘Centrale bankiers willen een sterk negatieve rente, maar duidelijk hogere inflatieverwachtingen. Van beide zaken profiteren inflatie-linked leningen.’
ING
Ook ING blijft aandelen flink overwegen en obligaties duidelijk onderwegen. ‘Het winstrendement van 7 procent op aandelen wereldwijd is in historisch opzicht niet hoog, maar vergeleken met de uitzonderlijk lage rente op obligaties nog steeds aantrekkelijk’, zegt Bob Homan, hoofd ING Investment Office.
Een uitgesproken regionale voorkeur heeft hij niet. ‘We kijken op dit moment minder naar de waarderingsverschillen tussen regio’s, maar proberen in de juiste aandelen te beleggen.’ Zo zit de bank al heel lang overwogen in de Amerikaanse technologiesector. ‘Bedrijven als Google, Amazon en Apple zijn zo dominant dat ze de hele markt naar zich toetrekken.’
In Europa belegt de bank vooral in dividendaandelen en in opkomende markten in groeiaandelen. ING is onlangs ook wat cyclischer gaan beleggen door het gewicht van basismaterialen te verhogen met de verwachting dat overheden meer geld aan infrastructuur gaan uitgeven.
Over het algemeen zijn aandelen volgens Homan eerder duur dan goedkoop. ‘Voor de toekomst houden we rekening met een laag rendement van 4 tot 5 procent. Als obligaties niets opleveren, mag je niet verwachten dat je op aandelen wel 8 procent maakt.’
De obligatieportefeuille zit voor ruim de helft in staatsobligaties met een gemiddeld vrij korte looptijd, aangevuld door bedrijfsobligaties, Amerikaans MBS, inflatielinkers, high yield en EMD (emerging market debt).
‘Vooral high yield hebben we zwaar overwogen, waardoor de totale yield van onze portefeuille nog op 1,3 procent uitkomt.’ Voorts heeft ING de duratie van de obligatieportefeuille afgelopen kwartaal verder verlaagd naar 3,5, tegen circa 7,7 voor de benchmark. ‘Daarmee zijn we veel minder kwetsbaar voor een rentestijging.’
Bij Van Lanschot zijn de risicodragende beleggingen in de portefeuilles juist iets teruggebracht naar een kleine onderweging. ‘In het afgelopen kwartaal hebben we de weging van aandelen en investment grade-bedrijfsobligaties verlaagd ten gunste van staatsleningen. Daarnaast hebben we onze goudpositie vergroot’, zo laat vermogensbeheerder Maarten Kneepkens weten.
Staatsleningen zijn echter sterk onderwogen ten gunste van cash. In het aandelengedeelte ligt het accent op kleine Europese ondernemingen en op Azië en opkomende landen.
ABN Amro
ABN Amro kiest eveneens voor een defensieve insteek en heeft in augustus de licht overwogen aandelenweging teruggebracht naar neutraal.
‘Wij verwachten dat de risicoaversie van beleggers zal toenemen door de verkiezingen in de VS en diverse Europese landen. Verder vinden we de waardering op de aandelenmarkten op dit moment behoorlijk hoog, ook gezien de in onze ogen te optimistische winstschattingen voor volgend jaar’, zegt Ben Steinebach, hoofd beleggingen bij ABN Amro MeesPierson.
Op regionaal niveau is de bank licht onderwogen in Europa en Noord-Amerika en overwogen in opkomende landen. Steinebach vindt vooral opkomend Azië aantrekkelijk, vanwege het gunstige groeiperspectief. ‘De laatste signalen wijzen op het uitbodemen van de Chinese economie, en sterke exportlanden als Zuid-Korea en Taiwan kunnen daarvan profiteren’.
Ook in het sectorbeleid houdt de bank vast aan een defensieve positionering met een overwogen belang in de gezondheidszorg, informatietechnologie en consumptiegoederen.
Forse cashpositie
Wat opvalt, is de stevige cashpositie van 23 procent. ‘Dit compenseert de lage weging van obligaties, waar wij koersrisico verwachten te lopen.’ De obligatieportefeuille bestaat slechts voor een derde uit staatsleningen en ongeveer de helft uit hoogwaardige bedrijfsobligaties.
‘Daarbij hebben we onlangs nog wat meer zekerheid ingebouwd door het belang van Europese high yield-leningen te verminderen. Dit segment heeft sterk geprofiteerd van het opkoopbeleid van de Europese Centrale Bank, maar herbergt veel bedrijven met hoge schulden. Die zijn gevoelig voor economische tegenwind’, zegt Steinebach.
Dit artikel is gepubliceerd in het Fondsnieuws-magazine Focus op risico dat op 26 oktober is verschenen.