Europese aandelen zijn erg aantrekkelijk nu met een risicopremie van rond de 7 procent. Om in dit klimaat te navigeren, is een barbell-strategie tussen long en short duration aandelen aangewezen. Op die manier kan men op een intelligente manier groei en value combineren. Als de grootschalige investeringsplannen van overheden ervoor zorgen dat de productiviteitsgroei weer aantrekt, kunnen aandelen een nieuwe impuls krijgen.
Dat blijkt uit een exclusief gesprek met Jérôme Van Der Bruggen (foto), hoofd beleggingsstrategie bij Bank Degroof Petercam. Samen met het macroteam en de asset allocation specialisten van de bank draagt hij de beleggingsstrategie van de bank uit.
‘Voor het eerst in zestig jaar gaan de westerse overheden weer grootschalige en structurele investeringen doen om langetermijnverbeteringen te brengen in groene en duurzame infrastructuur, digitalisering en meer gelijkheid. Daarom denken we dat voor het eerst sinds lange tijd de dalende productiviteitsgroei die we nu al lang zien, omgebogen kan worden,’ steekt Van Der Bruggen van wal.
Hij verwijst vooral naar het Next Generation EU plan van 750 miljard euro, waarover lang onderhandeld is, maar dat nu eindelijk middelen toekent aan economische segmenten die broodnodige investeringen hebben. In de VS is er het Infrastructure Investment and Jobs Act van 1.000 miljard dollar, een uitgesproken agenda van Joe Biden. ‘In de VS gaan we de komende tien tot vijftien jaar forse investeringen krijgen in infrastructuur. In havens in de VS is rampzalig ondergeïnvesteerd. Dat biedt veel kansen voor investeerders. Maar we gaan erg kritisch kijken naar de middelen die worden ingezet.’
Bedrijven zijn nu al aan het herinvesteren en de plannen van de overheden moeten ervoor zorgen dat de investeringscyclus voor een tijd aantrekt.
Volgens de strateeg zit dit nog niet in de koersen verrekend, en het is een interessant nieuw gegeven. Het kan een gamechanger zijn voor (Europese) aandelen. Er is immers een goede kans dat de langetermijngroei van de economie weer gaat aantrekken.
Inflatie
‘Ik denk dat centrale banken iets te vlug hebben gehoopt dat inflatie een voorbijgaand fenomeen zou zijn. De pandemie heeft waarschijnlijk de inflatie aangewakkerd door productiecapaciteit volledig lam te leggen. Momenteel bedraagt de inflatie rond de 7 procent in de VS, en dat is erg hoog wat ook verklaart waarom de centrale banken in de VS zo voorzichtig zijn.’
Bij Degroof Petercam zitten ze niet in het kamp dat stelt dat de inflatie rond de 7 procent zal blijven. Van Der Bruggen: ‘Er zijn talrijke elementen die volgend jaar de inflatie kunnen temperen, zoals de energieprijzen die volgens ons te hoog zijn opgelopen. Volgens ons zullen ze niet veel verder stijgen. Ook productiviteitsverbeteringen zullen de inflatie beïnvloeden. Naarmate de pandemie wegebt, denken we ook dat de vraag naar goederen zal terugvallen en mensen meer diensten zullen afnemen.’
De Fed zal haar beleid verstrakken want ze wil niet gezien worden als de partij die de inflatie aanwakkert. Daarom zal de inflatie volgens de strateeg wat terugvallen volgend jaar.
Tactische allocatie
In een neutrale portefeuille is Degroof Petercam licht overwogen in aandelen. In oktober hebben ze wat winst genomen als goede huisvader. ‘We willen niet te optimistisch of pessimistisch zijn. Aandelen blijven de geprefereerde belegging op dit moment dankzij de stevige bedrijfswinsten. Dit jaar waren die winsten uitzonderlijk goed, en volgend jaar verwachten we zowat 6 procent bedrijfswinstgroei in de MSCI World all countries. Dat blijft een solide winstgroei en pleit voor aandelen.’
De centrale bank zal haar beleid volgens de strateeg erg voorzichtig aanpakken. De risicopremies kunnen hierdoor verder dalen, wat positief is voor de aandelenmarkten.
Barbell
Degroof Petercam is geografisch gezien overwogen in Europa en de Verenigde Staten. Dat wordt gecombineerd met een barbell strategie in aandelen, die je ook vaak in fixed income terugvindt. ‘Je gaat zo de twee extremen, long en short duration, met elkaar combineren. Die long duration is vaak kwaliteitsgroei in de VS, zoals technologie en medtech, die nog steeds solide cashflow opleveren. De short duration vind je vooral in Europa, waar je veel meer cyclische industrials en cyclicals terugvindt. Ook de banken en verzekeringen behoren tot die categorie.’
In het vastrentende segment was Degroof Petercam vooral gefocust op inflatiegelinkte obligaties. De vastrentende portefeuilles zijn echter bijzonder sterk gediversifieerd. Daarom werd er wat winst genomen op dit inflatiegelinkte obligaties. De nadruk ligt vooral op Amerikaanse Treasuries in USD, omdat er een sterkere dollar verwacht wordt en de rentevoeten in Europa naar verwachting niet zullen stijgen. De yen en Zwitserse frank zijn volgens Van Der Bruggen diversificatiemunten, en ook investment grade bedrijfsobligaties kunnen relatieve veiligheid bieden. De goudpositie werd tot slot wat afgebouwd.