De tien grootste beleggers ter wereld drijven de volatiliteit op de aandelenmarkten op en voeden de “mispricing” van aandelen. Aandelen in de portefeuilles van beleggers als BlackRock en Vanguard hebben de neiging lagere rendementen te halen dan andere stukken, in periodes van onrust.
Dat blijkt uit een door de Financial Times opgemerkte analyse die vragen oproept over het regelgevend toezicht op grote asset managers als BlackRock, Vanguard, State Street, Fidelity en Capital Group.
Aandelen die sterker vertegenwoordigd zijn in de portefeuilles van grote beleggers halen aanzienlijk lagere rendementen tijdens periodes van onrust op de markt, omdat de asset managers massaal verkopen en daarmee de aandelenkoersen dempen, aldus een van de onderzoekers van de studie die zich baseert op verplichte meldingen tussen 1980 en 2016.
Dat heeft alles te maken met het marktaandeel van de grootste fondshuizen ter wereld. Volgens cijfers van de FT bezit de top-10 gezamenlijk meer dan een kwart van de Amerikaanse aandelenmarkt, een verviervoudiging ten opzichte van 1980. ‘Die concentratie van eigendom en het toegenomen belang van de handelsactiviteiten van deze asset managers heeft de volatiliteit van de aandelen in hun portefeuille vergroot, net zoals de beweeglijkheid in de “ruis” of “misprijzingen” die zijn ingebed in aandelen.’
‘Topinstellingen handelen in grotere volumes en hebben een grotere impact op de aandelenprijzen. De handelsactiteiten van grote beleggers vormen een verklaring voor hun invloed op de volatiliteit’, aldus een van de vier onderzoekers, afkomstig van de Ohio State University, tegenover de FT.
Groot versus klein
Dat handelsstrategieën en kapitaalstromen binnen grote asset managers meer zijn gecorreleerd dan vergelijkbare activiteiten bij kleinere fondshuizen, komt volgens het onderzoek omdat kleinere fondshuizen tegen elkaar handelen, waardoor hun invloed tegen elkaar weggestreept wordt. Grote asset managers hebben de neiging om dezelfde richting op te handelen, ook vanwege de grotere nadruk bij dit soort bedrijven op onderzoek, risicobeheer en marketing.
De krant wijst erop dat toezichthouders al meer dan tien jaar soebatten over de vraag of grote asset managers geclassificeerd moeten worden als systeemrelevante financiële instellingen, net zoals in het geval van banken. En dat strengere regels de bedrijfskosten van deze beleggers opdrijven en de winsten verlagen.
Reactie asset managers
Een van de beschuldigde partijen, Vanguard, verwerpt de bevindingen van de vier professoren. Eigen onderzoek van de asset manager zou uitwijzen dat er geen oorzakelijk verband bestaat tussen de grote groei van het vermogen in indexfondsen en de marktvolailiteit.
‘Het handelsvolume dat toe te schrijven is aan het portefeuillebeheer van indexfondsen in de Verenigde Staten, is minder dan 5 procent. Hoewel indexfondsen zijn gegroeid, is de handelactiviteit minimaal’, aldus Vanguard.
BlackRock kwam eerder al met de bewering dat de groei van ETF’s juist positief heeft bijgedragen aan de prijsvorming op aandelenmarkten.