Guy Wagner: ‘er bestaat een risico op een tweede inflatiegolf’

De westerse economieën zullen verzwakt uit de gezondheidscrisis komen, de inflatie zal stijgen en de privéschulden zullen fors oplopen. Reden voor fondsbeheerder Guy Wagner om defensief gepositioneerd in zijn fonds, hoewel aandelen goed zijn voor bijna 70 procent van de totale activa onder beheer.

‘Vandaag moet je bescheiden zijn en durven erkennen dat je geen duidelijke visie hebt op de positionering die je moet volgen in een flexibele strategie,’ stelt Guy Wagner van de Banque de Luxembourg Investments, tijdens een presentatie die hij recentelijk gaf in Brussel. Voor wat de economische groei betreft, stelt hij vast dat de verwachtingen voor 2021 en 2022 hooggespannen blijven ondanks de fors oplopende begrotingstekorten.

Kwetsbare punten
‘Volgens mij is het herstel dat we doormaken bijzonder kwetsbaar omdat het grotendeels gefinancierd is met schulden. Er zijn bepaalde elementen die ontbreken om de economie de komende jaren structureel sterker te laten groeien. Vooral de bedrijfsinvesteringen blijven achter tegenover de Verenigde Staten. Ik ben evenmin overtuigd van het feit dat de begrotingssteun op lange termijn houdbaar is. Het is zeker geen gezonde trend met bedrijven die vooral bezig zijn met overleven, terwijl ze hadden moeten verdwijnen. Het proces van de creatieve destructie is vandaag in de grote wereldeconomieën geen zekerheid meer.’

Voor wat de inflatie betreft, stelt hij dat er enkele duidelijke signalen zijn van een structurele stijging. Er zijn veel voordien deflatoire elementen die vandaag de prijzen doen stijgen, zoals de economische globalisering (bottlenecks in de aanvoerketens) en een bijzonder versoepelend budgettair beleid. ‘Vandaag bestaat er duidelijk het risico op een tweede inflatiegolf, die hardnekkiger kan worden dan de eerste.’

Contradicties
Voor de obligatiemarkten benadrukt Guy Wagner dat de boodschap op dit moment op z’n minst dubbelzinnig is. De rente-evolutie wijst immers op een vertraging van de economie en inflatie. ‘Op korte termijn, heeft noch Europese Centrale Bank noch de Federal Reserve de boodschap gegeven dat ze in 2021 en 2022 het geweer van schouder zou doen veranderen.’ In deze context moeten we de loongroei in de Verenigde Staten opvolgen. Hierdoor zou de Fed weleens sneller kunnen reageren dan verwacht.

Guy Wagner stelt eveneens vast dat de obligatiemarkt gewoonweg niet meer reageert op de economische realiteit, maar enkel op de beslissingen van de centrale banken. Dat komt vooral door het steeds hogere aandeel van de overheidsschulden dat in handen is van de centrale banken (50 procent in Japan, 40 procent in Europa en 24 procent in de Verenigde Staten).

‘De schulden lopen steeds verder op en de rentelasten zijn verwaarloosbaar. De obligatiemarkt van vijftien jaar geleden is gewoonweg verdwenen en lijkt wat op die van het einde van de grote financiële crisis van 1928 en tijdens de Tweede Wereldoorlog. De beleidsrente wordt artificieel op 0 procent gehouden terwijl de inflatie steeg tot 10 procent omwille van politieke redenen.’

Waarderingen 
Aandelen zijn duur gewaardeerd, maar momenteel bestaan er niet veel alternatieven. Momenteel heeft 70 procent van de aandelen in de S&P 500 index een rendement dat hoger ligt dan dat van de 10-jarige Amerikaanse overheidsobligatie, tegenover minder dan 10 procent medio jaren 2000.’

In deze context is het mogelijk weinig lonend om te wachten op een correctie om in te stappen omdat de koersen doorgaans bijzonder sterk opveren daarna. ‘De winstgroei en de 10-jarige rentestand zijn de belangrijkste factoren die aangeven in welke richting de markten gaan.’

De portefeuille van BL-Global Flexible (het flexibele fonds beheerd door Guy Wagner) belegt vandaag 68 procent in aandelen. De obligatieportefeuille is teruggevallen tot 0 procent, en het saldo is verdeeld tussen beleggingen in goudmijnen (13 procent) en cash (18 procent). ‘We verkiezen nog steeds kwaliteitsbedrijven met een aanzienlijk competitief voordeel, waardoor deze bedrijven hun prijzen kunnen optrekken in het huidige klimaat.’ De sectorallocatie belegt vooral in bedrijven in de sectoren consumptie, technologie, industrie en gezondheidszorg.

Een kwestie van risico
Azië en vooral Japan wegen vandaag meer dan 25 procent in het fonds. Voor wat Japan betreft, is Wagner van mening dat het slechte imago van de Japanse markt dat al lang bestaat, te wijten is aan de lage winstgevendheid van de bedrijven. Het tij is echter de laatste jaren volledig gekeerd. ‘Volgens ons weerspiegelen de prestaties van deze aandelen nog onvoldoende de verandering die er ondertussen heeft plaatsgevonden.’

Guy Wagner stelt ook dat een portefeuille die voor 70 procent in aandelen belegt, relatief weinig risicovol kan zijn. ‘Je moet kijken naar de risicoblootstelling van de verschillende activaklassen. Volgens mij is mijn portefeuille momenteel vrij defensief, met een positie in kwaliteits- en rendementsaandelen. De blootstelling aan de risicovolle activaklassen (groeiaandelen, bedrijfsobligaties, small- en midcaps) is vandaag erg beperkt.’

Kerncijfers