Gewone hedgefondsen gebaseerd op long/short aandelenstrategieën, zorgen nauwelijks voor spreiding in de beleggingsportefeuille.
Dit zegt Marc Shaw, client portfolio manager bij JP Morgan Asset Management.
Volgens Shaw beweegt de toonaangevende HFRI Equity Hedge Index grotendeels mee met de MSCI World Index. Shaw en zijn team hebben daar zelf onderzoek naar gedaan.
Hoge kosten
Bij replicatie HFRI Equity Hedgefund Index pak je in feite 75 procent van de MSCI World-index. Je betaalt dus de premies terwijl je 75 procent correlatie hebt met de MSCI-World Index.
‘Klanten betalen hoge kosten voor een hedgefonds, de zogenaamde 2-20 feestructuur, terwijl ze grotendeels dezelfde exposure hebben hetzelfde risico lopen als de MSCI World’, zegt Shaw. Volgens hem doen beleggers er in dat geval heel verstandig aan om naar goedkopere alternatieven te zoeken die precies hetzelfde rendement opleveren.
Het resterende deel van de hedgefondsindex (25 procent), dat geen overlap vertoont, noemt Shaw de ‘alternative beta’. Volgens hem is het juist de kunst om deze zogenaamde alternative beta te isoleren om daadwerkelijk een middel te hebben om te kunnen spreiden in de portefeuille. Wat resteert zijn specifieke factoren die op geen enkele manier correleren met de markt.
Arbitrage
JP Morgan Asset Management heeft een aantal factoren geïdentificeerd die niet met de markt meewegen zoals bijvoorbeeld de premie die op smallcaps kan worden verdiend, of arbitrage met van converteerbare obligaties, of bijvoorbeeld arbitrage bij fusies en overnames.
JP Morgan heeft voor deze zogenaamde merger arbitrage een specifiek product ontwikkeld. Dit beleggingsfonds, dat als een UCITS staat geregistreerd, belegt alleen in bedrijven waarbij al een aankondiging voor een overname is gedaan.
‘Als belegger profiteer je simpelweg van het prijsverschil tussen de geboden overnameprijs en de marktkoers’, zegt Shaw. De markt houdt altijd rekening met een hele kleine kans dat een overname op een bepaald moment niet doorgaat, daarom ligt de beurskoers altijd iets onder het bod.
Burger King
Shaw noemt als voorbeeld de overname van Burger King in 2010 door 3G Capital. ‘We kochten het aandeel (na het overnamebod) voor 23,59 dollar en verkochten het vervolgens aan 3G Capital voor 24 dollar. ‘Dat is een rendement van 1,7 procent in slechts twee maanden’, zegt hij. ‘Op jaarbasis is dat een mooi rendement van ruim 10 procent.’
Shaw onderkent dat er altijd een risico bestaat dat een overname niet doorgaat. In dat geval pakt hij geen winst en leidt hij mogelijk zelfs verlies. Verder is het vooral belangrijk om in de portefeuille zoveel mogelijk te spreiden over verschillende sectoren.
Merger arbitrage
Uit eigen onderzoek van JP Morgan Asset Management blijkt dat er met deze strategie nauwelijks sprake is van een correlatie met de markt. De beta ten opzichte van de MSCI World-index is slechts 0,08 procent.
Volgens Shaw is merger arbitrage een hele succesvolle strategie gebleken. Alleen in 2008 was sprake van een verlies. Dit jaar tot eind april is een rendement gerealiseerd van1,4 procent tegenover 1 procent voor de MSCI World. Terwijl de volatiliteit bij merger arbitrage 4,8 procent was, tegenover 16,6 procent voor de MSCI World.