De komende jaren zal er sprake zijn van een herstel van de wereldeconomie, dat echter gepaard gaat met een groot aantal naschokken. Zo komt er in 2010 een ‘double dip’, waarbij de aandelenkoersen met 20 tot 25 procent kunnen dalen.
Dat zegt Lars Dijkstra, chief investment officer van Kempen Capital Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
Omslag in beleid
Volgens Dijkstra kunnen aandelen nu nog zo’n 10 tot 15 procent aan koerswinst boeken, maar zal de wereldeconomie begin 2010 aan momentum verliezen.
De oorzaak daarvan is dat de stimuleringsmaatregelen uitgewerkt raken en dat zowel consumenten, overheden en banken met grote schulden kampen. Het noodzakelijke proces van deleveraging is volgens Dijkstra nog maar net begonnen en zal enige jaren nemen.
Dijkstra schatte in maart het herstel van de wereldeconomie goed in. Kempen greep de lage prijzen van aandelen en credits aan om weer gefaseerd in te stappen.
Nu voert Kempen het tegengestelde beleid: het brengt zijn overwogen posities in aandelen en high yield obligaties gestaag terug.
Azië afgebouwd
‘In september hebben we Azië afgebouwd en hebben we ook onze tactische overweging verminderd, terwijl wij onze positie in high yields hebben gehalveerd. Daar hadden we 35 tot 40 procent winst op gemaakt, wat voor high yields historisch hoog is.’
Lees de macro economic outlook van Dijkstra op de site van Kempen
Dijkstra zegt dat Kempen met het oog op een mogelijke correctie op de beurzen in staatsobligaties stapt en in andere high grade credits.
De overweging in aandelen zal in de komende weken worden teruggebracht tot een onderweging.
Exitstrategie
De markten kijken vooral met argusogen naar het moment dat de autoriteiten hun exitstrategie in gang zetten en dat centrale banken de rente weer gaan verhogen.
Dijkstra verwacht de eerste rentestap medio volgend jaar, maar aangezien er geen inflatiegevaar is op de korte termijn denkt hij dat deze voorlopig maar een beperkt effect zal hebben op de obligatiekoersen.
Na 2010 zal het sentiment echter drastisch veranderen. Dan zal namelijk de inflatieangst wereldwijd om zich heen grijpen.
Double dip
Bij zijn analyse kijkt het allocatieteam van Kempen naar drie graadmeters: waardering, sentiment en cyclus. Begin dit jaar stonden alle signalen op groen, maar zo erkent Dijkstra, nu is het voorspellen van de markt veel moeilijker geworden.
‘Toen was alles goedkoop, terwijl je nu veel dichter bij fair value bent. Daardoor nemen de risico’s toe en draait het sentiment. Wij zijn nu behoedzamer.’
Maar Dijkstra sluit niet uit dat de double dip uiteindelijk later komt. ‘Bedrijven in de VS en Europa hebben zo diep in de kosten gesneden en op hun voorraden ingeteerd, waardoor ze eind dit jaar tot de conclusie kunnen komen dat ze daar in te ver zijn gegaan’, aldus Dijkstra.
‘Het zou best eens kunnen zijn dat ze de voorraden en aantal mensen weer sterk moeten uitbreiden.’
Optimale dynamiek
Met het oog op de volatiliteit die hij de komende jaren verwacht, zet Kempen een beleggingsbeleid in dat zowel naar flexibiliteit als naar optimale dynamiek streeft.
‘Dat geldt zowel voor de asset allocatie als voor de selectie van managers’, zegt Dijkstra.
‘Je moet nu de managers weten te vinden met een lange track record en het vermogen om met grote schommelingen om te gaan. Hedgefondsen, mits de beste, zijn in deze marktomstandigheden volgens ons zeer interessant.’