Het blijft voorlopig nog even zuur voor Nederlandse small- en midcaps. ‘Maar ondanks weinig tekenen van een onderliggend herstel, zijn beursgenoteerde MKB-bedrijven ondergewaardeerd.’
Dat zegt Alex Otto, portfoliomanager van het Delta Deelnemingen Fonds, in een gesprek met Fondsnieuws.
Zijn fonds belegt sinds het jaar 2000 in een beperkt aantal Nederlandse small- en midcaps, wat het fonds in mei een rendement opleverde van 13,3 procent.
Vlotte maatregelen
Het MKB in Nederland heeft forse tikken gekregen als gevolg van de crisis. Toch staat niet elk bedrijf het water aan de lippen.
‘Veel small caps en midcaps hebben de tering naar de nering gezet’, vertelt Otto.
‘Ze hebben vlot maatregelen genomen om de crisis te overleven door hun bedrijfsprocessen efficiënter te maken. Het is geen makkelijke tijd, maar ik vind dat beleggers verder moeten kijken dan de huidige economische cyclus.’
Herstel
Otto vindt het wat betreft de huidige recessie moeilijk aan te geven wanneer het herstel gloort.
‘In het meest sombere scenario duurt het een jaar tot dat intreedt. Veel hangt af van de halfjaarcijfers die deze zomer naar buiten komen. Er valt nog veel negatief nieuws te verwachten.’
Hoewel de situatie per bedrijf verschilt en het fonds puur naar bedrijfsniveau kijkt, verwacht Otto geen optimistische statements van bestuursvoorzitters.
‘Maar winstdalingen zijn al verdisconteerd in de aandelenkoersen.’ Volgens Otto zijn er genoeg mogelijkheden om hier gebruik van te maken.
Geconcentreerde portefeuille
De portefeuiile van het Delta Deelnemingen Fonds, waarvan Otto portfoliomanager is, is redelijk geconcentreerd. ‘We zitten nooit in meer dan 20 à 25 bedrijven’, zegt Otto. Het gaat om deelnemingen van tenminste 5 procent, die soms geleidelijk worden opgebouwd.
‘We volgen een value-strategie waarbij we Nederlandse ondernemingen, die we als ondergewaardeerd beschouwen, actief benaderen. Als we instappen willen we de onderwaardering ombuigen in een waarde die op basis van het bedrijfsresultaat mag worden verwacht’, aldus Otto.
Aan tafel zitten
Door deelnemingen te nemen van tussen de 5 procent tot 10 procent kan het fonds veel invloed uitoefenen op de bedrijven die in de portefeuille zitten. ‘Je zit altijd aan tafel bij het management en weet hoe het er in het bedrijf aan toe gaat. Dat is met name belangrijk als er precaire issues zijn.’
Bij de selectie van bedrijven wordt sterk gelet op een stabiel dividendrendement, de price-to-cashflow, de kwaliteit van het management en de marktpositie.
Kredietverlening banken
Als gevolg van de kredietcrisis stellen banken strengere eisen op het gebied van de kredietverlening. Maar hij merkt niet dat small- en midcaps genekt worden door het gebrek aan kredietverlening van banken.
‘Wij beleggen in bedrijven met stevige balansen. Ongeveer 80 à 90 procent van de small- en midcaps in onze portefeuille wordt vooralsnog niet geraakt door problemen met afspraken met banken of het openbreken van bankconvenanten.’
Heijmans
Een uitzondering is volgens Otto het bouwbedrijf Heijmans. Deze midcap is in financiële problemen geraakt. Heijmans wil een claimemissie doen om 100 miljoen euro op te halen om de verzwakte balans te versterken.
Op dit moment houdt het Delta Deelnemingen Fonds een belang van minder dan 3 procent van de portefeuille aan in Heijmans. ‘We waren bezig om dat langzaam uit te bouwen naar tenminste 5 procent, maar dat voornemen hebben we voorlopig bevroren’, aldus Otto. Het fonds is in gesprek met het management en afhankelijk daarvan hangt de toekomst van de deelneming af.
Lange termijn
Het fonds belegt in small- en midcaps voor de lange termijn en doet deelnemingen niet snel van de hand. In het bijna tienjarige bestaan van het fonds is er gemiddeld een bedrijf per jaar van de beurs gehaald. Voorbeelden daarvan zijn Athlon, GTI en Polynorm.
‘Er zijn eigenlijk maar twee deelnemingen die we verkocht hebben. Dat waren Samas en Gamma, met als reden dat ze teleurstellende performances lieten ziet. ‘We zagen betere mogelijkheden in de markt.’
BinckBank
De laatste aanwinst van het Delta Deelnemingen Fonds is een belang van 5 procent in internetbank BinckBanck. Het is een goed presterende midcap, die op de kooplijst van menig fonds staat en waarvan de prijs van het aandeel relatief sterk is gestegen.
Is het geen slechte timing geweest om in BickBank te stappen? ‘Helemaal niet. Het aandeel van BinckBank is nog steeds ondergewaardeerd, de bank heeft een goede marktpositie, betaalt een goed dividend uit en heeft een goed managementteam. Prima redenen om in te stappen’, aldus Otto.
Toppers binnen de portefeuille
Het grootste belang binnen de portefeuille is die van technisch dienstverlener Imtech (13,3 procent). Daarna volgt de maritieme dienstverlener Smit Internationale (10 procent).
‘Beide bedrijven doorstaan de recessie goed. Hun orderportefeuilles zien er gezond uit en de winst zal zich in vergelijking met andere small- en midcapbedrijven uitstekend houden. Veel beleggers denken daar anders over. Er zit veel fantasie in deze aandelen, met name Smit Internationale heeft een groot deel van zijn activiteiten op lange termijn gebaseerd.’
Geen benchmark
Het Delta Deelnemingen Fonds is een stockpicker en heeft geen benchmark. Het rendement bedroeg over de afgelopen zes maanden 18 procent. Sinds begin dit jaar is er sprake van een performance van 20 procent.
Het fonds wordt gezamenlijk beheerd door Delta Lloyd Asset Management en Dresdner VPV.
Het vermogen onder beheer bedraagt 457 miljoen euro.