Karen Ward wijst op verbeteringen in de economische en institutionele omstandigheden in Europa, waarbij de inflatie de komende maanden naar verwachting snel zal dalen. De energietransitie is een langetermijnkans voor beleggers.
JPMorgan Asset Management hield deze week in Londen zijn jaarlijkse conferentie voor Europese media. Bij deze gelegenheid gaf Karen Ward (Chief Market Strategist for Europe) antwoord op de belangrijkste vragen die momenteel door beleggers worden gesteld. ‘Hun eerste zorg is het risico van een recessie in de komende maanden. Begin 2023 verwachtten wij een recessie in de VS als gevolg van het beleid van de Federal Reserve, terwijl Europa het risico liep van stijgende energieprijzen.’
‘Sindsdien zijn sommige van deze risico’s uitgebleven, met name voor Europa, dat zijn bevoorradingsprobleem zeer goed heeft beheerd. Huishoudens en industrieën waren veel zuiniger dan verwacht, met een niet al te strenge winter.’ Zij wijst erop dat het niveau van de voorraden nu aanzienlijk hoger is dan dat van vorig jaar op hetzelfde tijdstip, en dat de regio voor de winter van 2023/2024 dus geen problemen zou moeten hebben.
Onzekerheid in banksector
Wat de gevolgen van de huidige turbulentie in de banksector betreft, wijst zij erop dat het nog steeds moeilijk is om volledig vertrouwen te hebben dat de crisis zal eindigen, maar dat de interbancaire markten nog verre van krap zijn en dat de centrale banken mogelijke problemen snel hebben omzeild. ‘Er kan nieuwe regelgeving komen, en strengere financiële voorwaarden in de VS met gevolgen voor de economische groei.’
Volgens haar kan de Federal Reserve na de woensdag aangekondigde renteverhoging een pauze inlassen, nu de tekenen van een vertraging duidelijker worden. ‘De huidige situatie is anders dan in 2008. Er is geen sprake van overdrijving op economisch en vastgoedgebied, met huishoudens die minder schulden hebben en een financiële sector die beter gekapitaliseerd is. Over het geheel genomen is het systeem veel minder kwetsbaar.’
Inflatie onder controle
Wat de inflatiedruk betreft, verwacht zij dat de prijsstijgingen in de komende maanden snel zullen omslaan, aangezien verschillende elementen zich nu omkeren. ‘Op langere termijn zal de inflatie zich echter naar verwachting stabiliseren op een hoger niveau dan voorheen”, niet in de laatste plaats vanwege de aanhoudende krapte op de arbeidsmarkten en een verandering in de factoren die de goederenprijzen de afgelopen 30 jaar op een zeer laag niveau hebben gehouden.
‘Er zijn echter enkele tekenen dat de loonstijging in de VS stabiliseert, waardoor wij denken dat de piek van de Amerikaanse inflatie waarschijnlijk is gepasseerd.’ In Europa verwacht zij dat de inflatie de komende maanden sterk zal dalen.
‘Een andere huidige zorg van beleggers is de Chinese groei. Wij menen dat de consumenten in dit land de afgelopen jaren veel spaargeld hebben opgebouwd, nu de economie naar verwachting sneller zal aantrekken dan verwacht, terwijl de inflatie onder controle blijft. Tegelijkertijd ligt de Chinese markt nog steeds 50% onder zijn historische hoogtepunten, ondanks de opleving van de afgelopen maanden.’
Europese value
In deze economische context wijst Karen Ward erop dat de rotatie tussen waarde en groei waarschijnlijk zal aanhouden in een omgeving die zal worden gekenmerkt door een structureel hogere inflatie. ‘De recente outperformance van Europa is vooral te danken aan een sectorsamenstelling die veel gunstiger is in de beweging naar value, en meer bepaald naar de financiële sector.’
‘In de afgelopen drie jaar is de regio na de pandemie en de inval in Oekraïne in institutioneel opzicht sterk verbeterd, met een veel opener klimaat voor een fiscale unie naast een monetaire unie. Het is een sterkere basis voor sterkere economische groei in de toekomst, en ik denk niet dat wereldwijde beleggers dat scenario al in hun allocaties hebben ingebouwd.’
Wat groeiaandelen betreft, vindt zij dat nu de voorkeur moet worden gegeven aan bedrijven met bedrijfsprestaties die een hogere waardering rechtvaardigen. ‘We zullen in dit segment duidelijk selectiever moeten zijn dan in het verleden.’
Wat beleggingsthema’s betreft, wijst zij erop dat de enorme investeringen die in de energietransitie zullen worden gedaan, een seculiere kans vormen die beleggers niet over het hoofd mogen zien. ‘Daar liggen vandaag de belangrijkste kansen op de aandelenmarkten.’
Opnieuw in trek
Tot slot wijst Karen Ward op het sterke herstel van de fundamenten van de obligatiemarkt. ‘Ik verwacht niet zo’n heftige beweging in de komende kwartalen. Drie jaar geleden bood 90% van de overheidsemissies een rendement van minder dan 1%, tegen minder dan 20% nu. Deze activaklasse heeft nu zijn rol van bescherming en diversificatie in portefeuilles teruggekregen.’