Dit jaar kan het beste worden belegd in kwaliteitsaandelen met structurele winstgroei, waarvan de winstverwachtingen door de markt te laag worden ingeschat.
Dat vindt Jan van der Hout, fondsmanager van het Allianz Holland Europe Fund (AHEF), in een gesprek met Fondsnieuws.
Het AHEF is in de categorie Europa Large Cap genomineerd voor de FD Morningstar Award. Het belegt voornamelijk in Europese large caps met een marktkapitalisatie van boven de 2 miljard euro.
‘Laatste deel upcycle’
Van der Hout vindt dat we relatief snel door de recessie- en de herstelfases van de economische cyclus zijn heengekomen.
Hij stelt dat er nu sprake is van het laatste deel van de ‘upcycle’. Gedurende dit stadium worden waarderingsfactoren en winstgroei minder belangrijk.
‘Qua waardering staan veel aandelen waar ze horen te staan’, zegt de fondsmanager, op basis van de huidige verwachte winstgroei. Vandaar dat er moet worden gefocust op ondernemingen die in staat zijn de winstverwachtingen te overtreffen.
Dit jaar mag het meest worden verwacht van kwaliteitsaandelen die in staat zijn structureel een hogere groei te realiseren, meent Van der Hout. Large caps in geconcentreerde sectoren zijn vaak beter in staat een structurele groei te realiseren.
In een geconcentreerde sector is het gemakkelijker om prijzen te zetten, en zo omzetgroei te realiseren. Bovendien zijn grotere ondernemingen beter in staat marges hoog te houden door schaalvoordelen.
Volgens Van der Hout zijn dergelijke aandelen in Europa relatief goedkoop in vergelijking met die van een lage kwaliteit.
‘Significante draai’
Het AHEF is één van de beleggingsfondsen van Allianz Nederland Asset Management (ANAM), de beleggingsdochter van Allianz Nederland Groep (ANG). Het fonds boekte in 2009 een rendement van 36,96 procent.
Dat is een outperformance van ruim 5 procent ten opzichte van de benchmark, de MSCI Europe Index.
Deze outperformance was te danken aan een voorzichtige en defensieve opstelling aan het begin van het jaar en een wat agressievere cyclisch gedreven benadering later.
Gezien de weinig rooskleurige vooruitzichten voor 2009 werd in januari hoofdzakelijk gekozen voor aandelen van ondernemingen met een sterke balans, een flexibele kostenbasis, een hoge dividenduitkering en een goede cashflow. Bedrijven met veel vreemd vermogen werden gemeden.
Vanwege de benarde positie van veel financials werd die sector onderwogen ten opzichte van de index. In februari, net vóór het uitbodemen van de aandelenmarkten op 9 maart, begon Van der Hout met een significante draai door de positie in de financiële sector op te hogen tot neutraal.
Later voegde hij in de loop van het tweede kwartaal meer cyclische waarden toe aan de portefeuille. ‘Na de bodem in maart, leek het erop dat de winstkrimp van bedrijven minder erg werd. Zo ben ik selectief in cyclische bedrijven gestapt en keek minder naar stabiele balansen.’
Financials
Het AHEF heeft gemiddeld tussen de 70 en 100 bedrijven in de portefeuille. Medio februari zijn dat er 80. Ze worden geselecteerd uit een beleggingsuniversum van 150 tot 250 Europese ondernemingen.
De financiële sector is wederom onderwogen ten opzichte van de benchmark. Van der Hout is niet gerust op de vooruitzichten van financials.
‘De sector kampt met te veel onzekerheden. Het lijkt erop dat ze nog meer regelgeving voor de kiezen krijgt. Banken zullen bijvoorbeeld nog meer reserves moeten aanhouden als de huidige voorstellen van Basel III daadwerkelijk worden uitgevoerd.’
Pricing power
Liever zoekt hij het liever in Healthcare waarin 15,3 procent van de portefeuille is belegd, een overweging van 4 procent. Van het fonds is bijvoorbeeld 3 procent belegd in de Zwitserse farmaceut Roche.
Ook ziet hij veel potentie in Household & Personal Care en Consumer Staples, waarin 16 procent van de portefeuille is belegd. ‘Net als Healthcare zijn dit sectoren die vergaand geconsolideerd zijn. Enkele partijen zijn dominant en hebben pricing power.’
Van der Hout noemt onder meer ‘s werelds grootste producent van huishoudelijke schoonmaakmiddelen Reckit Benckiser, waarin het AHEF 4 procent heeft geïnvesteerd.
Beperken van risico’s
Ondanks de opgaande lijn van de economie blijven volgens de fondsbeheerder genoeg risico’s aanwezig. ‘We verwachten dat het groeitempo afneemt, en zijn dan ook al redelijk defensief gepositioneerd’, zegt Van der Hout.
Het AHEF beoogt met zo min mogelijk risico zoveel mogelijk rendement te behalen. Dagelijks wordt gekeken hoe de portefeuille presteert ten opzichte van de index. De tracking error bedraagt 3 tot 5 procent. Deze wordt elke dag gecontroleerd door een risk manager.
Het beleggingsteam van ANAM bestaat uit zes personen, waarvan vijf fondsmanagers en een CIO.
‘Door die beperkte omvang en een generalistische benadering kunnen we snel schakelen. We combineren top down ideeën met bottom up-analyse. Onze werkwijze kenmerkt zich door een dynamisch beleggingsproces met efficiënte besluitvorming.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
‘Temper verwachting over rendement’