‘Er komt een moment dat er afgerekend moet worden. Daarom zijn we voorzichtig met beleggen in landen met grote financieringstekorten.’
Dat zegt Najib Nakad, fondsmanager van het VPV Value Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Het VPV Value Fund van VPV Bankiers, dat 57 miljoen euro beheert, is sinds vorige week genoteerd aan Euronext in Amsterdam.
Rekening gepresenteerd
Nakad gaat voor de komende jaren uit van een lagere nominale economische groei in de Westerse wereld. Volgens hem zal de rekening van de slechte staat van de overheidsfinanciën vroeg of laat worden gepresenteerd.
Daarmee doelt Nakad erop dat er een moment komt waarop overheden niet meer om forse bezuinigingsmaatregelen heen kunnen. Ierland is al bezig, maar in sommige landen lijkt er geen haast te worden gemaakt.
‘Wij kijken vooral naar de potentiële gevolgen voor ondernemingen. Zo zou in het geval van Griekse bedrijven een belangrijk deel van de omzet en winstgevendheid uit het buitenland moeten komen.’
Offensief beleggen
Het VPV Value Fund volgt sinds de oprichting in 2005 een value-strategie waarbij geïnvesteerd wordt in zowel aandelen als in bedrijfsobligaties met een high yield-rating of lager. Momenteel zit 53 procent in aandelen. De rest is in offensieve bedrijfsobligaties belegd.
Bedrijfsobligaties in de portefeuille waarvan het resterend rendement te mager wordt, worden aangehouden totdat vervanging gevonden is. Dit gebeurt omdat het rendement op een dergelijke obligatie nog altijd hoger is dan op cash.
Hij zoekt naar aandelen van bedrijven die meer rendement kunnen opleveren dan het effectieve rendement van de bedrijfsobligaties in zijn portefeuille. ‘Dat betekent dat het hoger moet zijn dan de 11 procent waar ik dit jaar vanuit ga.’
Vuistregel
Bij het selecteren van zowel aandelen als bedrijfsobligaties volgt Nakad een bottom up-benadering. Als value-belegger zoekt hij bedrijven, die volgens zijn analyse ondergewaardeerd zijn ten opzichte van hun reële waarde.
Daarnaast moet er een aanleiding zijn opwaarts potentieel te verwachten. Verder hecht hij veel waarde aan een goed cash-rendement. ‘Mijn vuistregel is dat dit ten minste gelijk moet zijn aan het rendement op een Nederlandse tienjarige staatslening.’
Het fonds richt zijn pijlen op West-Europa en Azië. Het Verenigd Koninkrijk neemt met 19 procent van het fonds een belangrijke plaats in. ‘Onze posities zijn daar minder gevoelig voor eventuele bezuinigingen van de overheid, omdat 13 procent in bedrijfsobligaties is belegd.’
Financials
Ongeveer een derde van het VPV Value Fund is geïnvesteerd in de financiële dienstverlening. Daarvan is driekwart ingevuld door bedrijfsobligaties.
Deze sector, en dan met name de obligatiebeleggingen, heeft vorig jaar bovengemiddeld bijgedragen aan het rendement van het fonds. Dat rendement kwam uit 67,9 procent. Year-to-Date staat het fonds op 7,5 procent.
Voor dit jaar verwacht Nakad wederom veel van zijn beleggingen in bedrijfsobligaties van financiële dienstverleners. Als gevolg van de onzekerheid over de kapitaalreserves die ze moeten gaan aanhouden, en de vorm waarin, zullen nieuwe types worden uitgegeven.
Aziatische markten
Naast West-Europa focust Nakad zich sterk op de Aziatische markten. De fondsmanager ziet veel kansen in China. Ongeveer een kwart van de portefeuille is hier belegd via Hongkong.
‘Van de onderliggende groei in China kunnen we profijt trekken. We beleggen in China voor een belangrijk deel in aandelen van bedrijven die kunnen profiteren van de toename van de binnenlandse vraag.’
Hij is ervan onder de indruk dat sommige Chinese winkelketens bijna 1000 filialen in een jaar openen, terwijl Nederlandse branchegenoten vaak in totaal minder dan 1000 winkels hebben. Een voorbeeld hiervan is Xtep, een uitbater van sportartikelenwinkels, dat voor 2 procent in het fonds zit.
‘Delicaat evenwicht’
Op de markt voor bedrijfsobligaties in Azië belegt het VPV Value Fund vooralsnog niet omdat deze nog niet zo goed ontwikkeld is. Nakad wijst erop dat veel bedrijven ‘luie balansen’ en weinig schulden hebben.
Maatregelen van de Chinese overheid om oververhitting van de economie te voorkomen, ziet hij als positief. ‘Het belangrijkste is dat elke dreiging van sterk oplopende inflatie nu al wordt aangepakt.’
Maar het risico bestaat dat er in China te hard op de rem wordt getrapt om de oververhitting tegen te gaan, of te weinig. ‘Het is een delicaat evenwicht wat bewaard moet worden.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
VPV Bankiers brengt Value Fund naar beurs