De vooruitzichten voor de komende maanden zijn bijzonder troebel, aangezien de inflatie waarschijnlijk nog niet haar hoogtepunt heeft bereikt. Er beginnen echter beleggingskansen op te duiken.
‘We dachten dat de inflatie in de VS zou stabiliseren, maar de laatste cijfers doen daar nog steeds twijfel over rijzen, nu de kerninflatie in de VS sterk blijft stijgen’, zegt Laurent Denize (Global CIO bij Oddo BHF Asset Management). Tegelijkertijd stelt hij vast dat de groei sterk vertraagt, met een verdere mogelijke neerwaartse aanpassing als gevolg van een steeds krapper monetair beleid in Europa en de VS.
Onder druk
‘Voor de Federal Reserve staat het nu vast dat de renteverhoging pas zal ophouden wanneer de inflatie is getemd, met name omdat de loon-prijs spiraal is begonnen. Ze hoopt op een zachte landing, maar ik ben bang dat dit een waanbeeld is. Acht van de elf keer heeft zij een recessie veroorzaakt toen zij probeerde de inflatie te beteugelen, en wij denken dat zij in 2023 dezelfde fout zal maken. In ieder geval heeft zij duidelijk haar keuze gemaakt tussen groei en inflatie.’
Voor Europa zal de bewegingsruimte van de Europese Centrale Bank veel beperkter zijn als zij problemen met de schulden van perifere landen, in de eerste plaats Italië, wil vermijden. Laurent Denize merkt op dat deze politieke en monetaire onzekerheid heeft geleid tot een massale uitstroom uit Europese aandelen sinds 2021, en dat deze beweging waarschijnlijk niet zal worden omgekeerd ondanks de aantrekkelijke waarderingen die we vandaag zien.
Divergentie
‘Bovendien denk ik dat de markten de vastberadenheid van de ECB om de eurozone te verdedigen in de komende maanden op de proef zullen blijven stellen. De cohesie tussen de landen van de eurozone zou kunnen worden geschaad, met visies die ook zeer uiteenlopen tussen landen die zijn blootgesteld aan Russische gasleveranties, zoals Duitsland, en landen die daar minder gevoelig voor zijn, zoals Italië of Frankrijk.’
Laurent Denize is in dit verband van mening dat er goed nieuws uit China kan komen. De Chinese centrale bank heeft ruimte om de rente te verlagen en het nationale congres van de Chinese communistische partij zou een gelegenheid moeten zijn om belangrijke stimulusmaatregelen aan te kondigen in een context waarin de jeugdwerkloosheid explodeert tot niveaus die de stabiliteit van het land kunnen bedreigen.
Allocatie
Wat de assetallocatie betreft, heeft deze analyse van de macro-economische context geleid tot een afbouw van de Amerikaanse aandelenposities ten gunste van Japanse en Chinese aandelen. ‘Gezien de evolutie van de flows en de economische context is het nog te vroeg om weer te beleggen in Europese aandelen.’
Anderzijds biedt de daling van de waarderingen in verschillende marktsegmenten nu kansen. ‘De discounts beginnen in sommige sectoren erg aanzienlijk te worden. Wij hebben valuefondsen in ons gamma waarvan de beheerders momenteel luxe- en technologieaandelen kopen met het oog op de aanzienlijke waarderingsterugval.
Hij wijst erop dat er ook kansen liggen in segmenten als luxe, energie en auto’s. ‘Wij zijn ook positief over grondstoffenproducenten in de context van de stijgende supercyclus voor bepaalde grondstoffen (koper, lithium, enz.), vooral die waarvan de vraag zou moeten worden ondersteund door de energietransitie.
Voorzichtigheid
Over het geheel genomen benadrukt Laurent Denize dat het nog te vroeg is om al te agressief te worden op de markten, vooral omdat hij voor het tweede kwartaal een erg lastig resultatenseizoen verwacht. ‘Als dit eenmaal achter de rug is, kan alles aanwezig zijn voor een sterker herstel van de markten, als de inflatiepiek achter de rug is en er in China forse herstelmaatregelen worden bekendgemaakt.’