In een tijd waarin de economische groei in alle drie de grote economieën van de wereld vertraagt, kunnen beleggers het beste kiezen voor de geografische regio met de minst smerige vooruitzichten, heeft de toonaangevende internationale econoom Mohammed El-Erian gezegd tijdens een Noordse conferentie. ‘Het schoonste vuile hemd bevindt zich in de VS.’
El-Erian, economisch hoofdadviseur (foto) bij Allianz en voorzitter van het Queens’ College van de Universiteit van Cambridge, wees er tijdens de Skagen Funds 2023 New Year’s Conference op dat de Wereldbank voor 2023 een wereldwijde groei van slechts 1,7 procent verwacht, het laagste percentage in dertig jaar met uitzondering van 2009 en 2020.
El-Erian zei dat de economische groei een groter probleem zal worden voor beleggers, nu het steeds duidelijker wordt dat de samenleving te maken zal krijgen met een inflatie van 3 tot 4 procent, in plaats van 2 procent. ‘Hoezeer inflatie ook het grote probleem was en is, naarmate we het jaar ingaan, zal groei een groter probleem worden.’
Hoewel de drie grootste economieën ter wereld allemaal krimpen, gaan beleggers voorbij aan de verschillende redenen voor deze vertraging. ‘Wat niet genoeg aandacht krijgt, is dat ze om verschillende redenen vertragen’, zei hij donderdag.
Financiële kwetsbaarheden
‘Het feit dat deze drie regio’s hun eigen problemen hebben, compliceert de vooruitzichten enorm. Ten eerste is er geen gemeenschappelijke oplossing. Dit is niet 2008-2009’, zei hij, verwijzend naar de wereldwijd gecoördineerde actie tijdens de Grote Financiële Crisis. ‘Je hebt een aantal dingen nodig die in verschillende delen goed gaan. En ten tweede, omdat de problemen uniek zijn voor elke regio, wordt het insulaire karakter dat daarmee gepaard gaat extreem. Dat is een wereld die niet snel herstelt. En helaas zijn dat de groeivooruitzichten voor dit jaar. Het maakt financiële fragiliteiten bedreigender, en het maakt beleidsovergangen ingewikkelder.’
Een nadere beschouwing van China leert dat daar twee dingen aan de hand zijn, zei hij. Ten eerste “mishandelt” China zijn uitstap uit zero-Covid. ‘Het is een totale puinhoop. Het zal niet worden opgelost totdat er een niveau van immuniteit is dat moeilijk op een ordelijke manier te bereiken is zonder een complete verandering van het vaccinatiebeleid. Dit zal dus tijd kosten, er komt geen snelle opleving in China.’
Bovendien moet China op langere termijn zijn groeimodel heroriënteren. ‘China’s groeimodel is gebouwd voor een wereld van steeds verdergaande globalisering. Dat is niet de wereld waar we nu naar kijken. China zal dus het grootste deel van dit jaar een rem blijven op de mondiale groei.’
Structurele tegenwind
In Europa gaat het intussen om verstoringen van de energievoorziening. ‘We moeten opmerken dat het voorraadbeheer aanzienlijk is verbeterd. Er is een aanzienlijke heroriëntatie van de energievoorziening. Maar dat is niet genoeg om die wolk boven Europa op te heffen. En het is niet genoeg om langdurige structurele tegenwind voor Europa aan te pakken. De Europese groei zal dus traag zijn.’
El-Erian zei dat hij gelooft dat “de beste plaats” voor beleggers nu de VS is. ‘De VS is wat ik noem het schoonste vuile hemd. Het is helemaal niet ongerept. Maar het is schoner dan overal elders’, zei hij, ‘Het begrip “het schoonste vuile hemd” is een heel belangrijk begrip voor beleggers. Stel jezelf voor op een zakenreis. Je bent een zeer efficiënte reiziger. Je houdt rekening met het exacte aantal dagen dat je op zakenreis bent. En dan wordt de reis plotseling met een dag verlengd. En je hebt een dilemma. Wat doe je? Je gaat je kast in en zoekt je minst vuile blouse of shirt. Dat is wat de VS vandaag de dag is. het is het minst vuile shirt.’
Structurele groei
El Erian gelooft dat de Amerikaanse economie, in tegenstelling tot China en de VS, een structureel groeipotentieel heeft en voegt eraan toe dat hij er niet van overtuigd is dat de VS in een recessie zullen belanden. ‘Er zijn veel mensen die dat denken, maar dat gebeurt alleen als de Fed ons daarheen duwt.’
Japan is een andere blinde vlek op de financiële markten, volgens El-Erian, als ‘een belangrijke beleidsovergang waar we niet genoeg over praten’. De opvatting dat de problemen van Japan eigenaardig en geconcentreerd zijn, gaat niet langer op. Het vooruitzicht dat Japan niet langer de rentecurve controleert, een maatregel die bekend staat als YCC, vormt een wereldwijd risico, zei hij.
YCC in Japan niet houdbaar
‘In een wereld met hogere rendementen op staatsobligaties is dat onhoudbaar. Het schaadt je munt. Het schaadt de werking van je markt, het vernietigt de werking van je markt’, zei hij.
El-Erian zei dat het vertrek van Japan uit YCC gevolgen zal hebben voor beleggers wereldwijd. ‘Japanse bezitters houden veel activa aan die door andere landen zijn uitgegeven, of het nu gaat om staatsobligaties, bedrijfsobligaties of aandelen. Als u een idee wilt krijgen van het neerwaartse risico: dit is wat er in oktober in het VK gebeurde.’
‘Als YCC verkeerd wordt aangepakt en het systeem moet leveren, zal het Japanse systeem massaal buitenlandse activa gaan verkopen’, aldus El-Erian.
Bij de presentatie van zijn visie, wees El-Erian erop dat hij niet in zou gaan op andere onzekerheden waarmee de wereld wordt geconfronteerd, zoals geopolitiek, de klimaattransitie, ongelijkheid, schulden, de herziening van wereldwijde groeimodellen en de bewapening van handels- en betalingssystemen. ‘Het komt erop neer dat je niet alleen te maken hebt met een zeer onzekere wereld, maar ook met een structureel onzekere wereld.’
Dit artikel is eerst gepubliceerd op Investment Officer Luxembourg.