Zowel op de aandelen- als obligatiemarkten verdwijnt de long duration trade nu even naar de achtergrond door het krappere monetair beleid. We zitten in het midden van de cyclus en de markten hebben zich enorm snel aangepast. Dat zorgt voor de nodige volatiliteit, die niet per se rampzalig hoeft te zijn.
Dat blijkt uit een gesprek met Steven Vandepitte (foto), strateeg asset allocatie bij ING Private Banking. Volgens hem zullen we het dit jaar in de VS houden bij 3 tot maximaal 4 renteverhogingen.
‘De ervaring leert ons dat agressieve verhogingscycli doorgaans niet lang duren. Daarom denk ik dat de Fed voor de gulden middenweg zal kiezen en de eerste keer met 50bp zal verhogen. Wat betreft de eerste renteverhoging van de Fed betreft is de situatie dermate ‘in flux’ gezien de 7,5 procent inflatieprint. We kunnen een 5 bp renteverhoging niet meer uitsluiten als ze zelf geen uitspraken doen die het tegendeel doen vermoeden. They talk the market’.
Strategie
Vandepitte haalt de outlook aan die hij in november 2021 voorbereidde, met als werktitel ‘The year of the hawk’. Het heeft niet lang geduurd voor zijn voorspellingen uitkwamen en het krappere beleid op tafel kwam te liggen.
‘Hierdoor is de volatiliteit opgelopen en is de amplitude van de bewegingen fors toegenomen. Volatiliteit is niet per se een slechte zaak, want het biedt kansen. We wisten dat de beurzen zouden corrigeren en tactisch was er dus wat ruimte om links en rechts wat bij te kopen. De reden waarom we niet voluit zijn gegaan, is dat we bang waren voor een mogelijke invasie van Oekraïne door Rusland. Toch voorzien we dit jaar nog positieve, maar weliswaar lagere rendementen.’
Allocatie
Ook de inflatiegolf heeft het team van Vandepitte zien aankomen, en ze hebben er ook naar gehandeld. De inflatiegelinkte obligaties houden ze voorlopig nog vast, maar met lagere durations.
‘Ook de grondstoffenblootstelling hebben we verhoogd met de aankoop van fysieke replicatie ETF’s. De oliemarkt zit nog in backwardation, dus de roll yields spelen ons geen parten. We hebben ook basismaterialen bijgekocht, want materialen zoals koper en dergelijke zullen sterk blijven profiteren van het groeiverhaal in China, dat materialen nodig heeft voor windmolenparken en waterstoftoepassing.
‘We zitten in een neutrale positie nu licht overwogen in aandelen, rond de 52 tot 53 procent. Als er nog serieuze spanningen kopen op de beurzen overwegen we zeker om bij te kopen. We houden nog rekening met de geopolitieke situatie.’
Het team is ook onderwogen in nominale overheidsobligaties. De posities in investment grade bedrijfsobligaties werden wat afgebouwd ten faveure van high yield. Binnen emerging market debt werd er overgeschakeld van harde naar lokale valuta. ‘We zijn dus nu overwogen credit ten opzichte van overheidsobligaties,’ stelt Vandepitte.
Long duration
Vandepitte stelt dat een belangrijk thema op de markt de afbouw van long duration posities is, die rentegevoelig zijn. Dat is een fenomeen dat hij zowel op de aandelen- als vastrentende markten vaststelt. ‘Iedereen was de afgelopen jaren zwaar overwogen in long duration, kijk maar naar technologieaandelen die hun toekomstige winsten naar het heden konden verdisconteren dankzij de extreem lage rentevoeten. Dat verhaal is nu minstens voor een tijd ten einde.’
Dat verklaart ook waarom de strateeg pragmatisch overwogen is gegaan in Europese aandelen, die minder rentegevoelig zijn dan de Amerikaanse. ‘We zijn wel niet blindelings ingestapt en blijven hier selectief. De value trade is duidelijk aanwezig in Europa en kan nog wel even duren.’
Ook de opkomende markten doen het relatief gezien tegenover de VS niet slecht. ‘We kijken en wachten af, maar hebben voorlopig nog niets ondernomen in dit segment,’ stelt Vandepitte. In Europa is het team eerder overwogen in energie en banken.
Tot slot is Vandepitte niet echt een fan van goud, dat volgens hem als inflatiehedge niet zo geweldig werkt, en eerder een risk-off positie is.