Een terugkeer naar vroeger, met extreem soepele voorwaarden en een Fed put, lijkt uitgesloten, want het is de Fed menens om de inflatie krachtdadig de kop in te drukken.
Dat zegt Steven Vandepitte (foto), marktstrateeg bij ING België, in een gesprek met Investment Officer. ‘Enkele maanden geleden waren we nog overwogen aandelen tegenover obligaties, in de veronderstelling dat aandelen een betere inflatiehedge waren dan obligaties. Dat is in zekere zin goed uitgedraaid, want obligaties hebben nog zwakker gepresteerd dan aandelen.
Deze zomer hebben we tijdens de rally de aandelenposities echter wat afgebouwd. We hebben gewacht op een herstel tijdens de zomer om de posities af te bouwen tot neutraal. De onderwogen positie in obligaties hebben we gedeeltelijk afgesloten.’
Kritiek
De ECB krijgt vaak kritiek van marktwaarnemers en strategen om haar weifelende houding. Vandepitte benadrukt dat hij dit bekijkt vanuit het standpunt van de markten. ‘De markten prijzen nog steeds een renteverhoging van meer dan 200 basispunten in. De waarheid ligt ergens in het midden, maar feit is dat de ECB zal moeten handelen. De euro betaalt het gelag, en de hogere energie- en gasprijzen doen er ook geen goed aan. Zo kan er steeds minder geïmporteerd worden voor wat we exporteren.’
De Fed in de VS is volgens Vandepitte vastberaden om de fout van de jaren 70 niet meer te maken. ‘Ze zal nog geruime tijd de rentevoeten verhogen, en ook volgend jaar keren we niet meer terug naar een versoepelingscyclus. Ik heb het gevoel dat de markt denkt dat we opnieuw naar business as usual gaan met extreem lage rentes en soepele condities, maar dat kan je volgens mij vergeten.’
Vandepitte verwijst naar indices voor de financiële condities, zoals de Financial Conditions Plus Index. Daar zitten heel wat activaprijzen in. ‘De beurs moet nog een hele weg afleggen. Na Jackson Hole dachten veel waarnemers dat het zo’n vaart niet zou lopen, en dat het na de hawkish boodschap weer wel zou meevallen. De Fed zal echter handelen naar haar woorden. Zo niet zal de markt toch nog een feestje bouwen.
Dollar
Vandepitte denkt dat de dollar nog verder zal appreciëren, en houdt er ook rekening mee in zijn activa-allocatie. Het betekent dat het team meer belegt in dollaractiva, en op regionaal vlak overwogen is in Amerikaanse aandelen, die meer defensief zijn, met een valuetilt. In het obligatieluik is Vandepitte overwogen in Treasuries, met een nadruk op de langere looptijden. ‘Eerder dan duration gaan we inspelen op de rentecurve. We gaan meer op het lange eind van de curve zitten.’
In het aandelensegment ligt de focus dus nog steeds op value, ten nadele van growth. ‘We gaan qua sectorallocatie nog steeds inzetten op financiële waarden en energie’.
Tot slot geeft Vandepitte nog enkele bedenkingen mee over het sterke marktherstel deze zomer. ‘Uiteraard gaan aandelen die het sterkst gedaald zijn het sterkst herstellen. De bond rally is voorbij, en de summer rally ook. De Fed pivot ontkenning door Powell in Jackson Hole is het excuus geweest om winst te nemen. Daarom zijn we niet overdreven negatief en neutraal, omdat we weten dat er nog fikse bear market rallies kunnen komen. We zijn dus eerder afwachtend dan negatief, te meer omdat een recessie in de Verenigde Staten zeker nog niet imminent is.’