Het beste moment om in high yield obligaties te stappen is in het derde kwartaal van 2009 als het aantal faillissementen een hoogtepunt bereikt, de spread toeneemt en de volatiliteit zeer hoog zal zijn.
Dat zegt Wesley Sparks, fondsmanager van het Schroders ISF Global High Yield Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Total return
De uitbraak van de crisis in 2008, die gepaard ging met een wereldwijd proces van deleveraging, raakte ook hoogrentende bedrijfsobligaties zwaar: de total return bedroeg -26,5. Maar van 2009, en met name 2010 en 2011, verwacht Sparks voor high yields hoge rendementen.
Toch is Schroders somber over dit jaar. Er is geen uitzicht op economisch herstel: het krediet droogt op, de liquiditeit wordt schaars, bedrijfswinsten en dividenduitkering en consumentenbestedingen komen zwaar onder druk te staan.
Kredietbeoordelaars rekenen op een sterke stijging van het aantal faillissementen: van ongeveer 5 procent nu, tot 20 procent in het derde en vierde kwartaal.
Creditrally
Maar hierdoor loopt de spread ten opzichte van staatsobligaties sterk op, zelfs ten opzichte van de piek die high yields eind 2008 (ruim 19 procent) bereikten. Dat wijst er volgens hem op dat de ‘downturn’ van de economische cyclus overgaat in een ‘repair’.
Historisch gezien doen bedrijfsobligaties het in deze fase beter dan aandelen en andere asset classes. Sparks verwacht daarom op twaalf maandsbasis een total return voor high yield obligaties van bijna 20 procent.
Een voorschot is in het eerste kwartaal al genomen met een creditcrally, die volgens Sparks vooral door technische factoren werd veroorzaakt. Zo stapten beleggers uit aandelen in obligaties, terwijl het aanbod vanwege relatief weinig nieuwe issues gering was.
Tactisch beleggen
Sparks waarschuwt: ‘In deze markt zijn indexfondsen uit den boze. Het faillissementsrisico is zo hoog, dat je de zwarte schapen moet weten te vermijden.’
‘Verder moet je actief zijn op een mondiale basis en moet je in deze volatiele markt tactisch beleggen door in te stappen na perioden waarin de spread toeneemt en te verkopen als de waardering te hoog is,’ zegt Sparks.
Zo heeft het Schroders ISF Global High Yield Fund geen posities in financials, bouw(materialen), en is men daarentegen overwogen in draadloos, pijpleidingen, spoorwegen, milieu en duurzame energie. De duration is met 4,21 jaar iets langer dan de benchmark.
Verder wordt - afhankelijk van de actuele risico’s - voor minimaal 70 procent belegt in BB, B of CCC-obligaties. Daarnaast kan 30 procent worden aangehouden in cash of staatsobligaties. Sparks gebruikt zijn cashpositie om tactisch in te spelen op sell-offs and rallies.
De portefeuille is opgebouwd uit 100 tot 200 posities.