Institutionele beleggers, zoals pensioenfondsen, ruimen een steeds groter deel van de asset allocatie in voor bedrijfsobligaties. Het aandeel zal stijgen van pakweg 19 procent nu naar 22 procent over drie jaar.
Dat zegt Jeff Skoglund, die leiding geeft aan een team van dertig kredietanalisten bij AllianceBernstein, de Amerikaanse asset manager die 400 miljard dollar onder beheer heeft.
De aantrekkelijkheid van met name ook Amerikaanse bedrijfsobligaties blijkt ook uit het feit dat de spread is ingekomen en dat beleggers bovendien zoeken naar hogere kwaliteit: de spread voor BB-obligaties van industrials schommelt sinds 2010 om en nabij de 400 basispunten.
Leverage
De aantrekkelijkheid van bedrijfsobligaties komt doordat ondernemingen de crisis tot dusver goed doorstaan met een sterke vrije cash flow, relatief lage schulden en hoge winsten. De leverage is sterk gedaald, maar verbetert verder niet, terwijl de cashposities tegenover de uitstaande schuld zich op een hoog niveau bevindt.
Zowel aandeleninkopen als een pay out van de winst wijst volgens hem op een zeer robuust bedrijfsleven. De cash flow is 40 procent, terwijl dat eerder 25 procent was. ‘Te danken is dat aan het feit dat de besturen van deze ondernemingen in een zeer defensieve modus zijn.’
Defensieve opstelling
Die defensieve opstelling komt doordat ondernemers zich ervan bewust zijn dat consumenten en overheden schulden moeten afbouwen, wat volgens Skoglund wel tien jaar tijd kan nemen.
‘Maar let wel, de winsten en de winst van bedrijven met een high yield status nemen sinds de tweede helft van 2010 af en stagneren nu’, zegt Skoglund.
Ook wijst hij erop dat de groeiperspectieven wereldwijd nog steeds positief zijn, maar dat de onzekerheid in zowel de VS, Europa als China over de economische ontwikkeling tot een neerwaartse beweging leidt.
‘Maar ondanks dat. blijf zowel de vraag als het aanbod in de kredietmarkten zeer sterk. Dat komt doordat men diversificeren van de risico’s in de staatsobligatiemarkten’, stelt Skoglund.
Gevaar van bubbel
Skoglund blijft van mening dat deze markt van lage groei thans aantrekkelijker is voor beleggers in bedrijfsobligaties dan voor aandelenbeleggers, maar hij ziet wel toenemende risico’s.
Zo wordt door sommige Amerikaanse obligatie-experts gewezen op een toenemend risico van een stijgende yield in de komende maanden, die de bubbel op deze markt kan doen barsten. Volgens Skoglund is dat vooral een groot risico voor obligaties met een hogere kredietwaardigheid en een langere duration, maar niet in bedrijfspapier waar de spreads nog altijd redelijk zijn.
AllianceBernstein pleit daarom voor een korte duratie. Bovendien verhoogt de Amerikaanse obligatiebelegger, die 225 miljard dollar in fixed income belegt, de exposure naar schuldpapier van opkomende landen. Ook zegt Skoglund dat men mogelijkheden ziet om diversificatie te bereiken en hogere rendementen te boeken door te beleggen in minder liquide papier.
Europese periferie
De asset manager is overwogen in financials. ‘Door het proces van deleveraging nemen de risico’s voor banken juist af. Maar ten aanzien van Europa, en vooral ook banken uit de Europese periferie, zoals het Spaanse Santander, zijn we echter wel voorzichtig. Want de politieke en macro-economische risico’s zijn groot.’
High yield obligaties leveren dit jaar Year to Date meer dan 11 procent op. Gemiddeld is de Yield ruim 6 procent. ‘Dan komen je op rendementen die te vergelijken zijn met aandelen, maar tegen lagere risico’s, stelt Skoglund.