Jarenlang was het HiQ Market Neutral Fund een van de paradepaardjes onder de Nederlandse hedgefondsen. Het beheerd vermogen liep in zeven jaar op naar 87 miljoen euro. Maar die tijd is voorbij.
Het fonds van manager Jasper Anderluh — tevens zusterbedrijf van broker DeGiro — zit in zwaar weer. In de eerste zes maanden van dit jaar werd een verlies geboekt van ruim 29 procent, bovenop de daling in 2014 van ruim 15 procent.
De koersdaling en een uitstroom van 30 miljoen euro hebben een grote hap genomen uit het fondsvermogen en dus ook uit de beheervergoeding. Prestatievergoeding is al helemaal ver uit zicht. Toch peinst Anderluh er niet over om zijn fonds te liquideren. ‘We hebben uit ons eigen vermogen geld vrijgemaakt om extra handelaren aan te nemen. Dat zouden we niet doen als we er geen vertrouwen meer in zouden hebben’, laat hij telefonisch weten.
Correlaties
Anderluh heeft een belangrijk probleem op te lossen: de voorheen zeer succesvolle handelsmodellen van het fonds werken niet meer. Veel van de trades die HiQ opzet, zijn gebaseerd op correlaties tussen verschillende beleggingen. Als voorbeeld noemt het fonds zelf in een recente nieuwsbrief de verhouding tussen de olieprijs en de koersen van olieaandelen. Loopt de verhouding uit de pas, dan koopt HiQ het ondergewaardeerde instrument en wordt de overgewaardeerde poot verkocht. Als de verhouding weer normaliseert, wordt de positie teruggedraaid en winst geïncasseerd.
Het duurt even voor Anderluh doorkrijgt dat de modellen niet meer werken. Als in oktober 2014 een verlies wordt geboekt van ruim 7 procent, doordat twee strategieën langer ‘uit lijn staan’ dan gedacht, ziet het fonds dat juist als kans. Eén positie, verantwoordelijk voor 50 procent van het verlies in die maand, wordt uitgebreid.
Verliezen
Een maand later staat het fonds nog 5 procent lager. Verantwoordelijk hiervoor zijn de posities die een maand eerder ook al het probleem waren. In de nieuwsbrief benadrukt de fondsmanager dat één van de strategieën ‘de afgelopen 15 jaar niet meer zo uit lijn hebben gestaan’. Ook nu wordt een andere verlieslatende positie niet afgebouwd, maar groter opgezet.
In december hetzelfde verhaal. Weer gaat er 5 procent van de koers af. Nog steeds zijn de verliezen van de eerder opgezette trades niet goedgemaakt. Bovendien zorgt de halvering van de olieprijs voor een onverwacht bijeffect: de munt van olieproducent Noorwegen daalt sterk. Dat is vervelend, omdat het fonds een Noorse obligatie in bezit heeft waarvan het valutarisico bewust niet is afgedekt, met het oog op het te verwachten verruimingsprogramma van de ECB. Het fonds treft nu wel voorzichtig de eerste maatregelen. Eén van de ‘bleeders’ in de portefeuille wordt gedeeltelijk afgebouwd, en er wordt besloten junior handelaren aan te trekken om uitstaande posities te monitoren en eventueel bij te sturen.
Ingrijpen
Na twee licht positieve maanden gaat het in maart en april weer mis, met rendementen van -8,5 procent en -12 procent.
Nu grijpt Anderluh hard in en bouwt veel posities geheel of gedeeltelijk af. Daarmee wordt het verlies genomen. De hoop is dat de grote uitslagen nu stoppen, maar nee: na een relatief vlakke maand in mei is het in juni weer raak: -14,2 procent. ‘Het lijkt er op dat de financiële markten, met name door de sterk verruimende activiteiten van de ECB, zich anders zijn gaan gedragen dan verondersteld in onze handelsmodellen’, concludeert Anderluh in de nieuwsbrief. ‘De ratio is uit de markt.’ In de komende tijd zal het fonds zich vooral focussen op strategieën met weinig risico en een bescheiden, maar positief rendement.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 16 juli 2015