Obligaties bevinden zich op een extreem laag en zelfs op een negatief niveau. Is in een dergelijke lage renteomgeving nog geld te verdienen met schuldpapier? In de rubriek His master’s voice de visie van Allianz Global Investors en Aegon Asset Management.
Volgens de beleggingsexperts Malie Conway en Hendrik Tuch van deze twee respectievelijke fondshuizen is het klimaat inderdaad moeilijker geworden voor obligatiebeleggers, maar is nog altijd rendement te vinden in de meer risicovolle categorieën. Op termijn is een omslag in de rentemarkten echter onvermijdelijk en zal een periode aanbreken van negatieve rendementen op obligaties.
Malie Conway, CIO global fixed income bij AllianzGI: ‘Overal ter wereld worstelen obligatiebeleggers met lage inflatie trage economische groei, negatieve reële rentes en financiële repressie. De hamvraag is: Waar vind je nog een aantrekkelijke yield en een stabiele bron van inkomsten.’
‘In het huidige klimaat is het beleid van centrale banken erop gericht om de nominale yield van staatsobligaties lager te houden dan de nominale economische groei. Desondanks is er nog altijd relatieve waarde te vinden en zijn er kansen voor beleggers in de yield curve van G10-overheidspapier want nu de rente ‘langer laag’ blijft, zien staatsobligaties met steile curves en lagere negatieve reële rentes er vanuit een relatief waardeperspectief aantrekkelijk uit.’
‘De markten leggen sinds kort minder nadruk op de beleidsverschillen tussen de centrale banken van de G4-landen omdat de groeiverwachting voor de Amerikaanse economie is afgezwakt en de Federal Reserve voorzichtiger is over de normalisering van de rentetarieven. Wij denken dat de Fed pas op de plaats maakt en zal wachten tot de economie verder aantrekt voordat zij de rente verhoogt. Het onvermogen, of zo je wil de onwil van de Fed, om het rentebeleid los te koppelen van de extreme expansieve houding in de eurozone, Japan en de rest van de G10, begint een dempend effect te sorteren op de stijging van de dollar. De dollar is hard op weg naar het keerpunt met als gevolg dat de wereldwijde financiële omstandigheden verbeteren en risicodruk op de wereldwijde groeiverwachting minder wordt.’
‘Wij verwachten dat de combinatie van stabiliserende groeiverwachtingen in een aantal opkomende landen, betere economische onderliggende fundamenten, een zwakkere dollar en aantrekkelijke rente en valutawaarderingen een rugwind zullen zijn voor de beleggingscategorieën in de opkomende landen. Maar de selectie van markten en specifieke beleggingen zijn cruciaal belang in deze economische cyclus.’
‘Bedrijven met investment grade en high yield papier profiteren van de stabiele groei, inflatieverwachting en het soepele monetaire beleid. Deze beleggingscategorieën blijven fundamenteel sterk en worden bovendien geholpen door de aanhoudende vraag van beleggers. Beleggen in de high yield-markt geeft extra kansen voor toegevoegde waarde plus het extra voordeel van diversificatie. In deze markt kijken wij momenteel naar mogelijkheden om te draaien van goed presterende B-obligaties naar BB-papier.’
Hendrik Tuch, hoofd money markets & rates van Aegon AM: ‘Het totaalrendement op Europese staatsobligaties ligt dit jaar al boven de 7 procent als gevolg van de dalende rente en het is mogelijk dat er in de rest van het jaar nog wat bij komt. De ECB blijft voorlopig nog op grote schaal obligaties aankopen en wij verwachten dat zij volgende maand de termijn van deze aankopen verlengt. De Europese inflatie zal weliswaar in de komende kwartalen oplopen tot boven de 1 procent, maar dat is lang niet voldoende om de ECB tevreden te stellen.’
‘Ook in andere regio’s blijft de inflatie op een historisch laag niveau liggen, zodat obligatie beleggers wereldwijd op zoek gaan naar rendement. Wij zijn zelf bijvoorbeeld overwogen Amerikaanse staatsobligaties, de rente ligt fors boven de Europese rente en de Amerikaanse centrale bank zal slechts langzaam de rente verhogen. Periferie obligaties profiteren eveneens, de rente op 10-jaars Spaanse rente is de afgelopen dagen tot onder de 1 procent gedaald, een historisch dieptepunt.’
‘In de komende jaren verwachten wij overigens wel een omslag in de rentemarkten en dus een periode van negatieve rendementen op obligaties. De economische groei zet door en daardoor zakt de werkeloosheid. De grondstoffenprijzen zullen door de hogere vraag stijgen. Dit zorgt op termijn voor stijgende inflatie en een krapper monetair beleid. De timing van deze omslag is erg lastig te voorspellen in een obligatiemarkt die wordt gedomineerd door de centrale banken. Pensioenfondsen blijven voorlopig nog geplaagd door de lage marktrente. Zij kunnen overwegen om staatsobligaties in te ruilen voor hoger renderende obligaties zoals bedrijfsobligaties, EMD of high yield.’
‘Ook zien wij toenemende interesse voor illiquide beleggingen die een additioneel rendement bieden, voorbeelden hiervan zijn hypotheken en onderhandse leningen. Maar de extra return op deze beleggingen zal slechts langzaam doorwerken in een hogere dekkingsgraad. Cruijff had gelijk: “elk nadeel heb zijn voordeel”, de lage inflatie heeft obligatiekoersen opgestuwd, maar zorgt intussen voor pijn bij pensioenfondsen.’
Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier