Beleggers zijn in hun search for yield massaal uitgeweken naar schuldpapier uit opkomende landen. Dat roept de vraag op of EM Debt inmiddels niet aan de dure kant is. In de rubriek His master’s voice de visie van Schroders en BNP Paribas IP.
Jim Barrineau en Bryan Carter, beleggingsspecialisten van de twee respectievelijke fondshuizen zijn van mening dat EM Debt nog altijd interessant geprijsd is en vanwege positieve macro-economische groeiverwachtingen en de aanhoudende search for yield een aantrekkelijke asset class is en zal blijven.
Jim Barrineau, EMD-specialist van Schroders: ‘Schuldpapier dat gedenomineerd is in dollars is dit jaar al met 14 procent gestegen, waardoor veel beleggers zich inderdaad afvragen of er nog enige waarde in deze categorie is. Het antwoord daarop is eenvoudig te geven: ja.’
‘Want ondanks de indrukwekkende performance, is de spread tegenover Amerikaans schatkistpapier nog altijd licht onder het vijfjaarsgemiddelde. Dat komt deels doordat Treasuries ook een sterke rally hebben laten zien, waarbij obligaties met een lange horizon dit jaar al met 10 procent zijn gestegen. Maar om de performance van EM Debt in de juiste context te plaatsen moet je naar wereldwijde obligaties kijken: Brits papier met een lange duratie staat op een winst van ongeveer 15 procent, Duitse Bunds noteren 18 procent en Japans papier heeft een performance geboekt van zelfs 20 procent. In dat perspectief is de koerswinst van EM Debt eerder onopvallend te noemen.’
‘Als je naar de spread van EM Debt kijkt in vergelijking tot de wereldwijde staatsobligatie-index van de Barclays dan wordt deze verhandeld tegen ongeveer 90 basispunten boven het vijfjarig gemiddelde. Met andere woorden: EM Debt is niet duur in een mondiale context.’
‘Maar wat belangrijk is, dat is de vraag of beleggers verwachten dat opkomende markten een goede relatieve performance blijven bieden in verhouding tot de rest van de asset class. Dat hangt af van de vraag of de centrale banken in de ontwikkelde markten vasthouden aan hun huidige rentebeleid. Gegeven de zwakke groei in de ontwikkelde wereld is dat onze verwachting. Het recente besluit van de Bank of Japan om de tienjaarsrente op nul te houden en de aanhoudende aankopen door de ECB van schuldpapier hebben zelfs de rente op bedrijfsobligaties gedrukt en bemoeilijkt de inkomensmogelijkheden voor beleggers in deze categorie. Een coupon van iets minder dan 5 procent in de belangrijkste indices ziet er in verhouding zeer goed uit. In een wereld waar institutionele en particuliere beleggers rentes nodig hebben die boven het huidige niveau liggen, maakt de verwachting gerechtvaardigd dat de EM-exposure in de portefeuilles zal toenemen.’
Bryan Carter, EMD fondsmanager, BNP Paribas Investment Partners: ‘Schuldpapier in opkomende landen is niet langer een eendimensionale asset class. Het is in het afgelopen decennium een multi-asset categorie geworden. De meeste beleggers zijn zich ervan bewust zijn dat EM Debt, gedenomineerd in lokale valuta, een zeer andere performance heeft laten zien dan papier in harde valuta, namelijk dat EM Debt in lokale valuta meer dan 50 procent is achtergebleven.’
‘Maar beleggers zijn zich er minder van bewust dat lokale obligaties en de valuta waarin ze gedenomineerd zijn een extreem lage correlatie tot elkaar hebben, namelijk 15 procent. Wat men ook niet altijd weet dat is dat bij EM Debt in harde valuta, en de spread tussen deze landen en Amerikaanse Treasuries een inverse is, dat wil zeggen dat zij een negatieve relatie hebben. Dat dwingt ons tot een gediversificeerde aanpak.’
‘Kijkend naar de waardering, lijkt papier in dollars of euro-gedenomineerd zeer laag te zijn als je de historie in beschouwing neemt. Vanuit een macro-economisch perspectief hebben wij de overtuiging dat de inflatie in ontwikkelde markten in het komende jaar sterk zal stijgen en de Federal Reserve in staat zal stellen de rente te verhogen, terwijl mede hierdoor de ECB het opkoopprogramma kan beperken. Beleggers zullen op deze ontwikkeling anticiperen en vooral de korte rente in harde valuta zal stijgen. Tegelijkertijd zal ook de rente in lokale emerging markets stijgen vanwege inflatierisico’s en in sommige markten, zoals Mexico, Polen en Maleysië, zal deze de ontwikkelde markten versneld volgen.’
‘In het kader van deze ontwikkelingen denken wij niet dat de spread in EM Debt in harde valuta (te) duur geworden is. Het landenrisico is als een op zichzelf staande asset class goedkoop als je naar de historie kijkt en dit kan dan ook verder afnemen nu de volatiliteit laag is.’
‘EM-valuta zien er over de hele linie beschouwd goedkoop uit en zijn dit jaar achtergebleven bij de rally in andere assets. Valuta bieden een hoge carry als je dat vergelijkt met andere instrumenten van liquiditeit en het herstel ervan wordt ondersteund door stijgende grondstoffenprijzen en economische groei. We houden er wel rekening mee dat de uitslag van de Amerikaanse presidentsverkiezingen korte termijnrisico’s kan bevatten, zoals een vlucht naar kwaliteit. Maar wij gaan er tegelijkertijd vanuit dat de dollar zijn cyclische hoogtepunt heeft bereikt en dat zij in de meeste scenario’s in waarde zal dalen.’
Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier