Nu de inflatie in delen van de wereld weer aantrekt, buigen beleggers zich over hun beleggingen en de samenstelling van de portefeuilles. Welke aandelen en sectoren zijn kwetsbaar voor inflatie? In de rubriek His master’s voice de visie van Comgest en Carmignac.
De beleggingsspecialisten Vincent Houghton en Didier Saint-Georges van de twee respectievelijke fondshuizen stellen dat de aard van inflatie thans moeilijk te duiden is en dat er op meerdere fronten actie moet worden ondernomen: bedrijven die met overheidsinterventies te maken hebben moeten worden gemeden, terwijl ook geadviseerd wordt inflatiebestendige grondstoffenproducenten in de portefeuille op te nemen.
Vincent Houghton (foto), manager wereldwijde aandelen van Comgest: ‘Inflatie lijkt terug te zijn op de agenda. Maar is dat terecht? Eerst even over de nieuwsfeiten die die indruk hebben gewekt: de prijzen van grondstoffen zijn ongeveer 15 procent gestegen sinds februari, de prijsontwikkeling bij de Chinese inkoopmanagers draaide naar positief en de discussie tussen Unilever en Tesco leidde eveneens tot een toenemende zorg over een terugkeer van inflatie. De realiteit is meer genuanceerd en de echte vraag is wat je als belegger hiermee moet. Want wel of geen inflatie, waar het om gaat is rendement tegen een aanvaardbaar, liefst niet te groot risico.’
‘Ondernemingen in bepaalde sectoren, waaronder cement, scheepvaart en staal lijden nog steeds onder een chronische overcapaciteit, maar andere bedrijven in bijvoorbeeld de gezondheidszorg en delen van de technologiesector zijn wel degelijk in staat prijzen te verhogen. Essentieel voor beleggers is om die bedrijven te kopen die in staat zijn hun prijzen te verhogen of die in staat zijn hogere kosten te absorberen zonder een negatieve uitwerking op hun bedrijfsmarges. Bedrijven zoals Medtronic of Olympus met een unieke producten of diensten hebben die bijvoorbeeld voldoende “pricing power”?’
‘Beleggers doen er verstandig aan terughoudend te zijn met bedrijven die gebaseerd zijn op bedrijfsmodellen die te maken hebben met overheidsinterventies, zoals het geval is bij banken en met farmaceutische bedrijven die enkel door prijsstijgingen in plaats van innovaties hun winst zagen stijgen.’
‘Een andere waarschuwing betreft bedrijven die aandelen inkopen. Met name in de VS is dat een trend. Veel bedrijven in de VS hebben tegen lage rente geleend om vervolgens hun eigen aandelen te kopen in plaats van te herinvesteren in innovatie of uitbreiding. Dit is ook geen houdbaar bedrijfsmodel en moet een belegger tot nadenken stemmen.’
‘De dagen van negatieve rentes komen wellicht tot een einde maar dit betekent niet dat inflatie automatisch een zorg wordt. Van belang -in welk economisch klimaat dan ook- is en blijft de selectie van de juiste aandelen. Goede bedrijven met een redelijke waardering blijven uitzicht bieden op positieve rendementen zonder dat daarvoor excessieve risico’s worden genomen.’
‘Toen het kwantitatieve verruimingsbeleid werd ingezet in 2009, voorspelden veel economen dat dit roekeloze beleid tot onbeheersbare inflatie zou leiden. Niet alleen is hun ongelijk bewezen, het is juist de angst voor deflatie die centrale banken bezig heeft gehouden.’
Didier Saint-Georges, lid van het investeringscomité van Carmignac: ‘Zal de inflatie zeer laag, misschien zelfs te laag, blijven op de lange termijn? Dat is zeker denkbaar. De reden dat de doemdenkers uit 2009 het bij het verkeerde einde hadden, ligt in de onderschatting van het cruciale inzicht dat monetaire versoepeling slechts inflatoir is indien geld in voldoende mate van hand tot hand gaat, de zogenoemde omloopsnelheid van geld.’
‘Het trauma van de kredietcrisis van 2008 die de banksector zwaar raakte, moedigde zowel de publieke als de private sector aan om schulden af te lossen, en consumenten om te sparen. Dat is de reden dat de omloopsnelheid van geld is ingestort en dat juist deflatoire druk de kop opstak. Deze situatie zou nog vele jaren kunnen voortduren. En dit is in Japan ook gebeurd naar aanleiding van de kredietcrisis van 1990 aldaar.’
‘Dit oordeel kan echter om twee redenen te makkelijk blijken. Ten eerste kunnen er, ondanks deflatoire druk op lange termijn, toch korte perioden van “cyclische” inflatie ontstaan. Zo zullen in de komende kwartalen een opleving van de olieprijzen, stijgende huurprijzen en enige salarisverhogingen waarschijnlijk de algemene inflatie opdrijven. En dit zal weer gebeuren. Aangezien dit echter een zogenoemde kostengedreven inflatie is, zal dit naar alle waarschijnlijkheid snel een negatieve invloed hebben op de vraagkant van de economie, een conjuncturele neergang veroorzaken, en aldus weer leiden tot lagere inflatie.’
‘Ten tweede, en dit is veel belangrijker, is het noodzakelijk om in gedachten te houden dat de enorme hoeveelheden geld die de centrale banken gecreëerd hebben zouden kunnen fungeren als een “inflatie multiplier” wanneer de vraag gedreven inflatie zijn intrede zou doen. Een expansief begrotingsbeleid zou juist tot dat scenario kunnen leiden. Tot nu toe hebben overheden zulk beleid op grote schaal vermeden en hebben besparingsmaatregelen de overhand gehad. Maar door de kiezer wordt de druk op overheden nu opgevoerd om fiscaal in de economie in te grijpen. De gevolgen voor de inflatie zouden ernstig kunnen zijn, des te meer als in de tussentijd de centrale banken geld blijven drukken.’
‘Als je kijkt naar de opbouw van een beleggingsportefeuille, leidt deze diagnose tot de aanbeveling een aantal inflatiebestendige activa op te nemen. Op het gebied van obligaties dienen inflatie-geïndexeerde obligaties te worden overwogen, met name gezien het feit dat deze door jaren van deflatoire druk relatief goedkoop zijn geworden. Aan de aandelenkant zullen goudproducenten, samen met meer cyclische grondstofproducenten, in de portefeuille moeten worden geïntroduceerd om op de middellange termijn inflatierisico’s te beheersen.’
Heeft u zelf een prangende beleggersvraag die u via Fondsnieuws aan asset managers wil voorleggen, mail dan naar redactie@fondsnieuws.nl
Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier