De Bank of Japan koopt nu ook aandelen van beursfondsen op. Dat voedt de vraag of het voor beleggers nog wel zinvol is Japanse aandelen te kopen.
In de rubriek His master’s voice de mening van de specialisten van Franklin Templeton en AllianceBernstein.
De beleggingsspecialisten Matthias Hoppe en Atsushi Horikawa van de twee respectievelijke fondsenhuizen komen niet tot een consensus: de een vindt Japanse aandelen vanwege het huidige marktsentiment niet aantrekkelijk, de ander denkt dat de sterk verstoorde markt juist goede kansen biedt aan actieve stockpickers.
Matthias Hoppe, portfolio manager Franklin Templeton Solutions: ‘De Bank of Japan heeft beleggers vorige maand teleurgesteld met de aankondiging dat zij geen wijzigingen aanbrengt in het aankoopbeleid van obligaties en de negatieve rente ongewijzigd laat. Kijkend naar het huidige macro-economische plaatje, is de situatie nog steeds uitdagend te noemen.’
‘De Japanse economie wordt geconfronteerd met een tweesnijdend zwaard van zowel binnenlandse tegenwind als een appreciatie van de Japanse yen. De prognoses voor het bruto binnenlandse product (BBP) zijn gedaald van 1,4 procent kwartaal-op-kwartaal naar 0,9 procent kwartaal-op-kwartaal groei op jaarbasis. Bovendien zijn de detailhandelsverkopen met -3,2 procent op jaarbasis nog steeds negatief, terwijl de industriële productie ook daalt. Het recent doorgevoerde fiscale stimuleringspakket van 28 triljoen yen was een poging van de Japanse regering om de economie vooruit te trekken, maar voldeed nog altijd niet aan de marktverwachtingen. Slechts een kwart van het jongste pakket vertegenwoordigt nieuwe stimuleringsmaatregelen.’
Vooruitkijkend zijn alle ogen gericht op de gevolgen van dit stimuleringspakket en op wat de Japanse centrale bank nog in haar mouw heeft. De weg van de minste weerstand voor de Bank of Japan is een depreciatie van de yen. Wij denken dat de centrale bank voorzichtig zal zijn bij de keuze van nieuwe stimuli of een valuta-interventie.’
‘Als we kijken naar de Japanse aandelenmarkt tegen deze achtergrond, dan blijven de fundamentals van bedrijven negatief, terwijl de verwachtingen voor de winst per aandeel verslechteren. Ondanks dat blijven de waarderingen aantrekkelijk, afgezet tegen aandelen van andere binnenlandse markten. Dat geldt zowel voor de relatief lagere koers/winstverhouding, boekwaarde en prijs/omzet ratio’s. Zo is er voor sommige Japanse aandelen sprake van een goed koopmoment, maar gelet op het huidige economische klimaat en het marktsentiment zijn we niet al te optimistisch over de Japanse aandelenmarkt.’
Atsushi Horikawa, portfoliomanager Japan Strategic Value bij AllianceBernstein: ‘Hoewel de Bank of Japan (‘BOJ’) amper nog mogelijkheden lijkt te hebben om de economie te stimuleren, biedt de Japanse beurs nog steeds interessante mogelijkheden. Hiervoor zijn vijf redenen. Ten eerste is de waardering aantrekkelijk: vergeleken met de wereldmarkt is de koers-winstverhouding bij Japanse aandelen 30 procent lager en er is een 40 procent discount in de prijs-boekwaarde.’
‘Op de tweede plaats is het winstniveau van Japanse ondernemingen de afgelopen jaren sterk verbeterd: terwijl de winstverbetering is geholpen door de zwakkere yen, suggereert onze research dat Japanse bedrijven ook zonder valuta-effecten veel winstgevender zijn geworden. Daardoor zijn ze in een betere positie om een yen stijging op te vangen dan voorheen en het winstniveau te blijven verbeteren.’
‘De sterk toegenomen aandacht voor corporate governance moet een drijvende kracht zijn achter oplopende winstgevendheid. Het management van Japanse ondernemingen, o.a. wakker geschut door aandeelhouders-activisme, heeft een sterke focus op communicatie, efficiency, kostenbesparing en continue winstverbetering.’
‘Op dit moment is het rendement op eigen vermogen van Japanse bedrijven circa 8 procent, terwijl het wereldwijde gemiddelde circa 12 procent bedraagt: hier hebben Japanse ondernemingen nog ruimte om de winstgevendheid te verbeteren.’
‘Last but not least, zijn Japanse ondernemingen financieel goed gepositioneerd: momenteel heeft meer dan 50 procent van de Japanse beursgenoteerde bedrijven een netto-kaspositie. Deze ondernemingen kunnen gemakkelijk het aandeelhoudersrendement, bijvoorbeeld door dividendverhoging of aandeleninkoop, verhogen en tegelijkertijd de balans-efficiency verbeteren.’
‘Afsluitend zijn wij van mening dat de acute marktontwrichting van de afgelopen jaren zeer goede kansen biedt voor selectieve stockpickers. Het waarderingsverschil tussen de goedkoopste en de duurste aandelen is gestegen tot ongekende hoogte wat significante kansen biedt voor waardebeleggers.’
Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier