Er raast een revolutie over de wereld, een industriële revolutie. Kunnen midcaps daarin een rol spelen? Of speelt de omvang van het eigen vermogen en de schaal hen parten? In de rubriek His master’s voice de visie van Standard Life Investments en Juno Investment Partners.
De beleggingsexperts Harry Nimo en Frans Jurgens (links op de foto, naast zijn compagnon Lennart Smits) van de twee respectievelijke asset managers denken dat het tegeneel het geval is.
Harry Nimmo, hoofd smaller companies bij Standard Life Investments: ‘Mid- en small caps kunnen technologische vernieuwingen sneller oppakken en profijtelijker maken dan grote ondernemingen. Maar daar moet ik - na twintig jaar te hebben belegd in kleinere bedrijven - wel een kanttekening bij plaatsen. Het is wel de vraag of een belegger in staat is díe ondernemingen te selecteren die een nieuw concept kunnen veranderen in een winstgevend bedrijf.’
‘Ik moet denken aan de interneteuforie begin deze eeuw. Er kwamen veel bedrijven op de beurs die vaak niet meer waren dan een mooi idee. De meeste van die ondernemingen zijn gesneuveld. Het was als belegger op dat moment heel moeilijk de winnaars te selecteren.’
‘Ik heb geleerd bij technologievernieuwers uit te kijken voor bedrijven die nog niet hebben bewezen dat hun idee werkt in de praktijk. Ik zie dat ondernemingen in de sector dat vaak beter kunnen omdat ze de sector goed kennen. Dat zie je in de farmacie waar grote bedrijven kleinere inlijven.’
‘Pas in 2003, toen de internetzeepbel al lang uiteengespat was, kwamen de ondernemingen bovendrijven die het lukte een deelmarkt dankzij internet te gaan domineren. Neem Asos, een online verkoper van kleding, die had de technologie om dat goed aan te pakken. Een ander voorbeeld is Right Move, een online huizensite. Stuk voor stuk nieuwe bedrijfjes die innovatief waren en een hoofdrol gingen spelen in een bepaalde niche.’
‘Kleine bedrijven hebben een paar voordelen boven grote concerns. Ze beginnen met een schone lei. Ze zitten niet met allerlei ballast, zoals slecht lopende onderdelen, een pensioenfonds met een tekort of zich voortslepende conflicten. Belangrijker is dat ze zich kunnen focussen op één product. Een bedrijf als Dechra, maker van diergeneesmiddelen, is wendbaarder dan een afdeling van een farmaconcern die op dezelfde markt actief is.’
‘In diverse sectoren is het nog niet duidelijk welke technologie gaan domineren en welke bedrijven daar van gaan profiteren. Denk aan robotica, hernieuwbare energie, energie-opslag en elektrische auto’s. Sommige technologieën lijken te blijven steken in een eeuwige belofte. Zo is grafeen al vaak aangekondigd als nieuw wondermateriaal, maar is er verder nog niet veel van de grond gekomen. Er komen veel interessante concepten voorbij, maar wij stappen pas in een bedrijf als het succes heeft op de thuismarkt.’
‘Daarna kan het snel gaan. Dat is een verschil met een jaar of vijftien geleden. Een onderneming kan een succesvol verdienmodel door digitalisering veel sneller exporteren en toeslaan op andere markten. Dat is interessant voor een belegger. Neem het Britse kledingmerk Ted Baker. Dat heeft een stevige positie veroverd in Groot-Brittannië en slaat nu de vleugels uit in Europa en de VS. Grote winkelketens zoals Marks & Spencer lukt zoiets niet.’
Frans Jurgens, Europees small en midcapbelegger bij Juno Selection Fund: ‘In de jaren ‘90 kende Kodak nog een jaaromzet van 16 miljard dollar en een beurswaarde van 30 miljard dollar. In 2014 viel het uit de Dow Jones Index en vier jaar geleden ging het failliet omdat het te lang geen rekening wilde houden met de opkomst van de digitale wereld. Het lot van deze vroegere beursgigant was bezegeld.’
‘Er is ondernemerschap, moed en visie nodig om grote organisaties te laten denken en acteren als een start-up zodat je snel kunt inspelen op veranderende omstandigheden. Ervaring van consultants leert dat te veel grotere, stabiele bedrijven zich niet willen bezighouden met de ‘dag na morgen’. Na de initiële wake-up call, verliezen ze zich snel weer in meer van hetzelfde.’
‘Het zijn de kleinere en meer flexibele organisaties, veelal met hun oprichter(s) of de familieleden ervan nog stevig aan het roer, die de sprong naar de nieuwe digitale wereld juist wel weten te maken.’
‘Neem bijvoorbeeld het Engelse Abcam. Daar sloegen 17 jaar geleden een wetenschapper die kankeronderzoek doet en een telecomexpert die zijn eerste stappen zet op het - dan nog - gloednieuwe gebied van websites, de handen in elkaar.’
‘Wat volgt in 1999 is een eerste gebruikersvriendelijke website voor de verkoop van onderzoeksmateriaal (antilichamen) voor het dagelijkse gebruik in wetenschappelijke laboratoria. Niet meer bestellen uit de catalogus van vorig jaar, maar alles actueel bijgewerkt via het internet. En voor het eerst met per product gedetailleerde, echte ervaringen en de aan het product gelieerde wetenschappelijke publicaties van andere onderzoekers. Kieskeurig meets Amazon.’
‘De gevestigde orde had daarentegen ruim vier jaar nodig om te beseffen dat hun catalogus-business eigenlijk al was overleden. Abcams gebruikersgemak, ervaringen en de publicaties werden door grote groepen loyale laboranten en onderzoekers massaal verkozen boven de suffe verkoop via catalogi. De voorsprong was gigantisch. Abcam was niet meer in te halen. De marktleiders van destijds werden de trage volgers van vandaag.’
‘Sputterende winstgroei van beursgenoteerde bedrijven wordt vooral veroorzaakt door grote lethargische organisaties die de switch naar een nieuwe technologische realiteit niet kunnen maken. Kleinere bedrijven hebben daarentegen voldoende ondernemerschap in huis om de nieuwe ontwikkelingen te omarmen, en zich daar op aan te passen, in plaats van ze weg te redeneren totdat ze erdoor worden ingehaald.’
‘Uiteindelijk zit de bereidheid om mee te veranderen, verankerd in de cultuur van een onderneming. Om in de medische taal van Abcam te spreken, cultuur is het immuunsysteem van de organisatie. Het moet aan de ene kant indringers kunnen weerstaan, maar aan de andere kant ook om kunnen gaan met veranderende eigen cellen (die niet vijandig zijn). En als de nieuwe digitale technologieën iets teweeg brengen, is het wel verandering, vraag dat maar aan Kodak…’
Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier.