Beleggers anticiperen op de aankondiging van de aankomende president Donald Trump om grootschalig te investeren in infrastructuur. Wat zijn de consequenties voor obligatiebeleggers? In His Master’s voice de visie van ETF Securities en BNY Mellon.
Morgane Delledonne en Christine Tod van de twee respectievelijke fondshuizen stellen dat de rente door het expansieve fiscale beleid van president Trump zal stijgen, maar beperkt. Van de investeringen in infrastructuur in de VS zal vooral de lokale markt profiteren. Exposure naar dit schuldpapier past in een gediversificeerde portefeuille.
Morgane Delledonne, obligatiestrateeg van ETF Securities: ‘We geloven dat beleggers bezig zijn het toekomstige pad van het rentebeleid in te prijzen, omdat de Fed het monetaire beleid sneller zal verkrappen dan gedacht. Aanleiding hiervoor is dat toenemende inflatiedruk door Trump’s op groei gerichte beleid. De markten zijn in een “risk-on” modus, waardoor aandelen beter presteren dan obligaties, wat laat zien hoe hoog de verwachtingen van beleggers zijn, los van de fundamentals. De efficiency van het fiscale stimuleringsbeleid en het effect op de obligatiemarkten zal afhangen van de neutraliteit van dit beleid en zijn vermogen de productiviteit te verhogen.
De aanstaande president heeft aangekondigd dat hij tussen de 550 miljard en 1000 miljard dollar (respectievelijk 3 en 6 procent van het bbp) aan infrastructuur wil besteden in de komende tien jaar. De correlatie tussen infrastructuur en groei van de productiviteit is in de VS positief. Een stijging van de productiviteit zal de structurele nadelen van vergrijzing neutraliseren, terwijl de VS er bovendien mee kan ontsnappen aan de lage rente-val.
In de jaren tachtig toen president Reagan zijn fiscale stimuleringsplannen aankondigde, steeg de tienjaarsrente met bijna 3 standaarddeviaties tot 13,8 procent (van 10,4 procent), voordat zij terugkeerde naar het vijftig weeksgemiddelde. Wij schatten de piek van de tienjaarsrente op dit moment op 3 procent. Als de rente hier boven uitkomt, dan kan dat een signaal zijn dat de langere termijntrend verandert. Maar wij denken dat de langere termijnkrachten die de rente in de afgelopen dertig jaar omlaag hebben gebracht niet wezenlijk zijn veranderd. Het opwaartse risico bestaat als productiviteit en inflatie sneller toenemen dan verwacht.’
Christine Todd, Standish, BNYM Investment Management: ‘Tot nu toe is nog maar een deel van de strategie van Trump ten aanzien van investeringen in infrastructuur bekend. Zijn adviseurs stelden tijdens de campagne voor om 1.000 miljard dollar te investeren in tien jaar. In hun plan geven zij de private sector een grotere rol in financiering van de projecten, maar dat zal maar een deel van de oplossing zijn. Het dient slechts als een aanvulling op bestaande financieringsplannen.
Op dit moment wordt de ontwikkeling en het onderhoud van infrastructuur voor 80 procent gefinancierd door de staat en lokale overheden. Dit blijft zo. Deze lokale overheden financieren de bouw van nieuwe infrastructuur door obligaties uit te geven. Wij verwachten dat dit zal toenemen tot meer dan 450 miljard dollar per jaar. Wij denken dat deze nieuwe uitgegeven obligaties op veel vraag kunnen rekenen, zowel in de VS zelf als in de rest van de wereld omdat het een aantrekkelijke diversificatie in de portefeuille is in combinatie met een aantrekkelijke rente, stabiele kredietkwaliteit en relatief lage volatiliteit.
We verwachten ook dat de uitgifte van gemeente-obligaties toe zal nemen. Op dit moment maakt dit 15 procent uit van de totale gemeentelijke obligatiemarkt. Veel van deze obligaties zijn uitgegeven door Obama’s regering in het programma ‘Build America Bonds’. Hoewel de aanstaande regering van Trump dit programma steunt, vinden ze het een (te) simpel instrument en op zich geen oplossing. Toch blijven deze lokale infrastructuur-obligaties een belangrijke bron van financiering.
De groei in de uitgifte van infrastructuur-obligaties en de kans die dit aan beleggers biedt blijkt uit de toenemende erkenning van zowel burgers als overheden dat het transport, de energie, water- en sociale infrastructuur vernieuwd moeten worden. Dat blijkt zowel uit de uitslag van de presidentsverkiezingen als uit de referenda en de initiatieven die in het land zijn genomen, de zogenoemde ‘ballot proposals’. Uit een onderzoek van Brookings Institution blijkt dat driekwart van alle lokale initiatieven op dit terrein sinds 2012 de steun van de bevolking heeft gehad. In 2016 is door burgers ingestemd met de uitgifte van 55 miljard aan schuldpapier en belastingverhogingen.
Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier