De afgelopen periode wisten cyclische aandelen hun defensieve tegenhangers te verslaan. Daarmee maakten ze iets van hun ‘discount’ goed. Zet de draai naar cyclische aandelen door of is deze van korte duur? In de rubriek His master’s voice de visie van Candriam en T. Rowe Price.
De beleggingsexperts Geoffroy Goenen en David Eiswert van de twee respectievelijke fondshuizen blijven vooralsnog zeer terughoudend.
Geoffroy Goenen, head of fundamental european equity management bij Candriam Investors Group: ‘Cyclisch beleggen lag de afgelopen jaren niet voor de hand, tegen een achtergrond van gematigde groei in Europa en groeivertragingen in de VS en China. De economie groeit er wereldwijd niet hard genoeg voor en er liggen veel groeivertragers op de loer. Liever kiezen we voor bedrijven in de juiste sectoren die structurele winstgroei laten zien en blijven innoveren: ‘best-in-class’ ondernemingen als de Britse consumer goodsproducent Reckitt-Benckiser en de Nederlandse chipfabrikant ASML.’
‘Het lange termijn vooruitzicht is voor Europa niet wezenlijk anders: de inflatie en economische groei blijft voorlopig beperkt en als cyclische aandelen het al beter doen dan hun anticyclische tegenwichten, dan is die outperformance niet automatisch houdbaar op lange termijn.’
‘Op kortere termijn is er met cyclisch beleggen wel rendement te behalen, door actieve stock picking binnen de juiste sectoren. Zo hebben we rond het Brexit-besluit aandelen als KBC en ING gekocht, destijds gunstig geprijsd en inmiddels fors gestegen. Een andere koopkans dit jaar betreft aandelen van industrials. De mijnbouw bijvoorbeeld heeft het zwaarder dan ooit en aandelen bevinden zich zo ongeveer op het laagste niveau van hun normale cyclus - toekomstbestendige bedrijven die als winnaar uit de bus komen zullen sterk in waarde stijgen.’
‘Een volatiel en laagrentend klimaat met voor Europa hooguit een groei van 1 tot 1,5 procent, rechtvaardigt niet direct een keuze voor cyclische aandelen. In onze Europese aandelenallocatie kiezen wij sowieso liever voor gunstig geprijsde kwaliteitsaandelen die een stabiele winstgroei laten zien. Het eerder genoemde Renckitt Benckiser bijvoorbeeld, daalde tussen 2007 en 2009 met circa. 10 procent, om de jaren erna consequent een groei van 150 procent te laten zien. De Europese technologiesector heeft ook veel pareltjes, met name software-bedrijven en semiconductor producenten, die cyclisch meegroeien met de economie maar bovenal profiteren van gezonde winstgroei en sterke innovatie.’
‘Ook consumptiegoederen zijn een sector waar we graag in belegd zijn. Candriam heeft daarbij een sterke voorkeur voor aandelen die meerdere groeithema’s tegelijk raken: Yoox bijvoorbeeld, een online retailer met luxe producten die van zowel de hang naar luxe als de toename van e-commerce profiteert.’
David Eiswert, portefeuillebeheerder van het T. Rowe Price Global Focused Growth Equity Fund: ‘Nog steeds worden de markten heen en weer geslingerd tussen bullish en bearish sentimenten en laten beleggers zich vooral leiden door macro-economische ontwikkelingen. In veel opzichten zijn de schommelingen in het sentiment op de markten dit jaar en ook de afgelopen twee maanden een signaal dat de conjuncturele vooruitzichten onzeker blijven, een visie op de wereldeconomie die wij delen. Daarom schuiven wij onze strategie niet op in de richting van meer cyclische marktsegmenten en concentreren ons in plaats daarvan op enkele aandeel- en sectorspecifieke bronnen van groei.’
‘Hoewel niet pessimistisch gestemd erkennen we dat we op een cruciaal punt in de aandelencyclus zijn aangekomen, vooral als het om de gerealiseerde winsten gaat. De winstgroei en –verbetering zijn nog steeds fragmentarisch en daarom blijft een kritische aandelenselectie door middel van een rationele beoordeling van hun fundamentele kwaliteit een cruciale voorwaarde om alfa te genereren. Een grondige kennis van de bedrijven in de portefeuille biedt een onontbeerlijk tegenwicht tegen de waan van de dag waaraan individuele aandelenkoersen overgeleverd zijn.’
‘Toen het beleggerssentiment in het eerste kwartaal en na de uitslag van het Brexit-referendum een dieptepunt bereikte, hebben wij de paniek in de markt en een aantal bedrijfsspecifieke kansen die het gevolg waren van het brede pessimisme aangegrepen om onze positie in het segment luxe consumentengoederen sterk uit te breiden. De sector is nu een van de grootste posities in de portefeuille van T. Rowe Price Global Focused Growth Equity in absolute zin, en tegelijkertijd de zwaarst overwogen.’
‘Onze voorkeur voor enkele aandelen in deze sector is gebaseerd op de individuele groeivooruitzichten die we in bepaalde delen van de sector zien, en niet op een algemene voorliefde voor deze groep. Wij zoeken gericht naar bedrijven waarvan de productcyclus vooruitzicht biedt op groei van het marktaandeel. Zo hebben we enkele zeer aantrekkelijke internet-gebaseerde media- en retailnamen gevonden, en posities ingenomen in selecte consumentennamen die de vruchten plukken van interne verbeteringsmaatregelen en/of de wederopbouw van een merk, na een periode van teleurstellende winsten.’
‘Een zo’n aandeel is L Brands, dat onder meer eigenaar is van de ketens Victoria’s Secret en Bath & Body Works. Beide zijn dominante merken met relatief weinig concurrentie in de subsectoren lingerie en persoonlijke verzorging, die zorgen voor consistente groei, een sterke vrije kasstroom en kapitaalrendement. Bovendien heeft het bedrijf naar onze mening volop kansen om zijn marktaandeel wereldwijd uit te breiden, vooral in opkomende markten zoals China, die door de markt onderschat worden. Door een recente koersdaling ontstond voor ons een aantrekkelijk instapmoment.’
Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier.