‘Het fundamentele probleem van de financiële markten is dat men denkt dat aandeelhouderswaarde vertegenwoordigd wordt door de aandelenkoers.’
Dat stelt John Bogle, oprichter van Vanguard, een van de grootse aanbieders van ETF-producten ter wereld, in een artikel in de Financial Times.
‘De waarde van een aandeel wordt vertegenwoordigd door de onderwaardering van de toekomstige cash flow.’
Bogle waarschuwt dat momenteel op de markten het geloof overheerst dat het bepalen van het momentum van een aandelenkoers belangrijker is dan het meten van de intrinsieke waarde van de onderneming.
Fair value
Hij wijst erop dat de pendule van de intrinsieke waarde voortdurend uitslaat, naar boven en naar beneden, maar dat een aandeel vroeg of laat altijd terugkeert naar de fair value.
Op basis hiervan denken beleggers dat historische rendementen een voorspellende waarde hebben. ‘Dat is echter een illusie’, schrijft Bogle.
Hij wijst erop dat het rendement op Amerikaanse aandelen in de vorige eeuw 9 procent was, waarvan de helft bepaald werd door de dividend yield. Nu is de dividend yield echter gedaald tot 2 procent, waardoor een essentiële component van het rendement volgens hem verdwenen is.
Inflatie-effect
Zo rekent hij dat op basis van de vorige eeuw voor dat een nominaal rendement van 9 procent over 50 jaar betekent dat een inleg van 10.000 dollar bij een herinvestering van dividenden 473.000 dollar op einddatum oplevert.
Echter, bij een inflatie over de hele periode van gemiddeld 4 procent, blijft 5 procent rendement over, waardoor het reële rendement op einddatum niet meer dan 115.000 dollar is.
44.000 dollar blijft over
Bogle stelt dat beleggingsfondsen 2 procent per jaar aan kostenafslag in rekening brengen, waardoor van de 10.000 dollar inleg over 50 jaar nog 44.000 dollar overblijft. ‘Dat is meer dan 700.000 dollar minder dan onze eerste calculatie!’ schrijft Bogle.
Bogle: ‘These are not just arithmetic erros: they have powerful real-world implications. Individual investors whor rely on the historical stock market returns presented by mutual fund marketers will be shocked at the paltry amounts they have accumulated in their retirement accounts.’