‘De holdings hebben er een slechte eerste jaarhelft op zitten en kwamen in het vergeethoekje terecht. Een heropleving van de dealmarkt zou daar verandering in kunnen brengen’, stelt Joren Van Aken, analist bij Degroof Petercam.
Terugblikkend op de eerste helft van het beursjaar onderstrepen veel marktwatchers de opvallend sterke prestaties van de aandelenmarkt. Bij de holdings valt er echter een duidelijke valse noot te horen. ‘De holdings hebben er een barslechte eerste jaarhelft op zitten. Ze stegen met drie procent, terwijl de Europese aandelenmarkten negen procent hoger trokken. Kortom, er gaapt een kloof tussen de performance van de holdings en de brede markt.’
Als verklaring voor deze wanprestatie wijst Van Aken nadrukkelijk op het uitblijven van het verwachte herstel op de private markt. ‘Het was verrassend om zien dat het verwachte herstel volledig uitbleef. Ik ging er van uit dat de markt zou heropleven tegen het einde van het tweede kwartaal. Dus dat we dan de eerste deals zouden zien en dat het vertrouwen in private equity en venture capital zou terugkeren. Helaas was dat duidelijk niet het geval, vandaar dat holdings als GIMV, Brederode en Sofina het vrij slecht deden. We zaten daar, net als iedereen in de sector, dus fout.’
Wachten op de wederopstanding
In de tweede jaarhelft is het dus uitkijken naar tekenen van hernieuwd leven op de private markt. De analist verschuift de timing voor dit herstel van het einde van de eerste jaarhelft, naar de tweede jaarhelft. ‘Ik denk dat we die wederopstanding tegen het einde van het jaar mogen verwachten. Jonge bedrijven op deze markt moeten regelmatig cash ophalen. Daar kunnen ze dan weer twaalf tot achttien maanden mee overbruggen. Je ziet dat de markt sinds het einde van de eerste jaarhelft van 2022 zo goed als comateus is. Bedrijven die toen geld ophaalden, branden ondertussen hun cashreserves op. Tegen het einde van het jaar zullen ze gedwongen worden terug te keren naar de markt omdat hun reserves opraken’, Aldus Van Aken.
Daardoor zitten holdings met een stevige cashreserve in een goede positie, die hen toelaat deals te doen tegen interessante voorwaarden. ‘Denk maar aan holdings als Ackermans & van Haaren en Exor, die beschikken over een stevige oorlogskas. Dat soort holdings hebben een goede onderhandelingspositie wanneer jonge bedrijven zich moeten herfinancieren. Daardoor zullen ze kunnen instappen tegen aantrekkelijke waarderingen. Ze hebben namelijk wat de andere partij absoluut nodig heeft: cash’, aldus Van Aken.
De analist gaat eveneens uit van een opluchtingsrally voor aandelen als Sofina, Brederode en Eurazeo als de private markt weer tot leven komt. ‘Die laatste holding noteert met een korting van meer dan vijftig procent op de intrinsieke waarde. Het zou me absoluut verbazen als er afboekingen in die grootorde komen. We verwachten dus een opluchtingsrally als er weer deals gesloten worden. Beleggers zullen dan inzien dat de realiteit niet zo gitzwart is als ze vreesden.’
Vergeet-mij-nietjes
Van Aken bemerkt dat de holdings algemeen in het vergeethoekje terecht zijn gekomen. In een uitgebreid rapport onderzocht hij waarom dit het geval is. ‘We zijn effectief de populariteit van de holdings gaan onderzoeken. Dat deden we ondermeer door het aantal internet zoekopdrachten over holdings tegen het licht te houden. Je zag die echt pieken aan het einde van 2021 en het begin van 2022. Dat valt samen met de overdrijving die je toen her en der zag bij holdings als Sofina. Die laatste noteerde tegen een premie van 30 procent. Nadien viel het aantal zoekopdrachten sterk terug, tegelijkertijd is de premie omgeslagen in een discount. Die twee evoluties overlappen elkaar duidelijk.’
‘Bovendien zag je de verhandelde volumes ineen zakken, bij sommige holdings zelfs tot vijftig procent. Dit heeft opnieuw te maken met het stilvallen van de private markten. Holdings als Sofina en Brederode worden vaak als een proxy of equivalent van venture capital en private equity gezien. Opnieuw hangt een heropleving van deze holdings af van een heropening van de dealmarkt’, besluit Van Aken.