‘We kunnen op dit moment gerust stellen dat China een harde landing van de economie met succes heeft afgewend. De implementatie van de voorgestelde hervormingen kan echter nog jaren op zich laten wachten. Voor wat betreft aandelen verwachten we dat de winnaars van afgelopen jaar het ook dit jaar bovengemiddeld goed zullen doen.’
Dat zegt fondsmanager Michael Lai van het GAM Star China Equity fonds dat er afgelopen jaar qua rendement met kop en schouders bovenuit stak.
Lai gelooft dat China’s nieuwe leiders nu mikken op een groeicijfer van 7 tot 7,5 procent, vergeleken met 9 procent in het verleden. Na een groeidip vorig jaar is een harde landing met succes afgewend. Dit wordt ondersteund door onder meer een ‘robuuste binnenlandse vraag’. ‘Maar het huidige herstel zal eerder U-vormig zijn dan V-vorming’, verwacht Lai.
Tapering
Daarnaast is de Chinese economie volgens hem minder gevoelig voor de afbouw van het kwantitatieve monetaire verruimingsbeleid in Verenigde Staten dan andere opkomende markten. Hij verwijst in dat kader naar de doelstelling om de inflatie beperkt te houden tot 3,4 procent en om de financiële discipline te bewaken.
De nieuwe hervormingen die in november werden aangekondigd vormen volgens de fondsmanager enkel een ‘blueprint’; De details en de tijdslijn voor de implementatie staan nog niet vast. ‘De beleidsmedewerkers zullen nog enkele maanden of zelfs kwartalen nodig hebben om de details uit te werken, waardoor de implementatie mogelijk nog jaren kan op zich kan laten wachten.’
Desalniettemin, zo erkent hij, zullen de hervormingen een grote impact hebben op China in de komende tien tot vijftien jaar, zowel op economisch, sociaal als politiek vlak.
Sterke outperformance
2013 was een buitengewoon succesvol jaar voor de manager van het fonds. Met een rendement van 20,09 procent liet Lai concurrerende Chinese aandelenfondsen een straatlengte achter zich. Ook de benchmark, de MSCI China Index, werd ruimschoots verslagen.
Aan de basis van die prestatie lag volgens de managers de ‘unconstrained’ beleggingsstrategie; bij de samenstelling van de portefeuille wordt niet naar de benchmark gekeken. ‘Actief management werkte afgelopen jaar schitterend, met enorme verschillen tussen de bovenmaats presterende sectoren en de ondermaats presterende sectoren. Zo steeg de IT-sector binnen de MSCI China met 80 procent terwijl de energiesector 17 procent verloor.’
Beleggingsthema’s
In de praktijk waren het de drie belangrijkste beleggingsthema’s die het GAM Star Equity fonds afgelopen jaar het sterke resultaat brachten. Dit waren de gokindustrie in Macau, internet- en IT-bedrijven, en bedrijven die zich bezighouden met schoner milieu of duurzame energie.
‘Het thema “Macau gaming” hebben we in de zomer van 2012 opgepakt toen er nog veel angst voor een harde landing was en er zich een stevige marktcorrectie voordeed’, vertelt Lai.
Groeiende middenklasse
‘Onze initiele beleggingsthesis was dat de groei niet langer sterk afhankelijk was van alleen de zeer rijke mensen, maar dat de industrie zich meer op de massa ging richting als gevolg van de groeiende middenklasse. Deze trend was ook duidelijk zichtbaar in 2013 en lijkt aan het oog te zijn ontgaan van de meeste beleggers.’
De groei van de gokindustrie wordt ook gedreven door een stijging van de minimale inleg en de opkomst van het ‘premium mass’ segment. De cijfers leveren daarvoor het bewijs: in de afgelopen vijf jaar is het bedrag dat de gemiddelde bezoeker uitgeeft met 200 procent toegenomen.
Vergrijzing
Ten aanzien van de portefeuille zegt Lai de afgelopen tijd geen significante wijzigingen te hebben aangebracht. ‘We verwachten dat de winnaars van afgelopen jaar zullen blijven outperformen.’ Wel stelt hij met toenemende belangstelling te kijken naar een nieuwe trend in China, namelijk de snelle vergrijzing van de bevolking.
China
Fonds Rendement
GAM Star China Equity EUR Ordinary Acc 20.09
Allianz China Equity A EUR 3.28
HSBC GIF Chinese Equity A Inc 0.94
iShares FTSE China 25 -4.37
Deutsche Bank X-Trackers CSI300 Index ETF -11.2