De laatste twee jaar van de huidige, negen jaar durende bullmarkt, laten een uiterst ongewone combinatie van omstandigheden zien. Zo zijn de rendementen op de wereldwijde aandelenmarkt bijna twee keer zo hoog als het historisch gemiddelde.
Dat schrijft Jan-Sytze Mosselaar van Robeco in een marktrapport.
Bovendien is de marktvolatiliteit slechts half zo groot als het historisch gemiddelde en hebben cyclische groeiaandelen het opvallend veel beter gedaan dan lagerisicoaandelen en dividendaandelen, aldus de portfoliomanager van het quantitative equities team - daags voordat het Amerikaanse bullmarkt het record van de langste bullmarkt ooit verbreekt.
Mosselaar schetst een marktomgeving waarin aandelen hoge rendementen hebben gehaald sinds juli 2016, en waarin vooral Chinese aandelen het erg goed hebben gedaan dankzij indexzwaargewichten Alibaba en Tencent. ‘In de periode 30 juni 2016-2018 heeft de brede ACWorld een geannualiseerd resultaat van ongeveer 15 procent gehaald, wat bijna twee keer zo hoog is als het verwachte rendement en het historische gemiddelde van 8 procent per jaar voor wereldwijde aandelenmarkten.’
Dat in de 24 maanden tot aan juni 2018 de volatiliteit van de MSCI World rond de 8 procent lag, is volgens de portefeuillebeheerder bovendien ‘laag op basis van welke standaard dan ook’. ‘Eind 2017 kwam de één-maandsvolatiliteit zelfs even beneden de 4 procent. Dat niveau van volatiliteit wordt normaalgesproken geassocieerd met obligatiemarkten.’
Vooruitzichten
Aangezien de marktvolatiliteit de neiging heeft om terug te vallen richting het gemiddelde, denkt Mosselaar dat een langere periode van extreem lage volatilteit onwaarschijnlijk is. ‘Vanuit dat perspectief kan de recente sprong in marktvolatiliteit begin februari en eind maart een teken zijn dat er een nieuwe periode met hogere volatiliteit zit aan te komen.’
Die bevindingen, tezamen met de analyse dat cyclische groeiaandelen - waaronder techaandelen en industriële aandelen - de meer defensieve aandelen - zoals consumer staples, telecom-aandelen en utility-bedrijven - ruimschoots hebben verslagen, leidt bij Robeco tot de conclusie dat het einde van die hoogtijdagen zo ongeveer voorbij moet zijn. Het fondshuis rekent erop dat de aandelenrendement significant lager zullen zijn de komende periode en meer in lijn met langetemijngemiddelden. ‘Datzelfde geldt voor volatiliteitsniveaus, maar dan in omgekeerde richting.’
Het assetallocatieteam van Robeco verwacht dat de aandelenrendementen de komende vijf jaar rond de 5 procent liggen voor ontwikkelde markten en rond de 6,5 procent voor opkomende markten. Van volatiliteit verwacht het asset allocatie team een niveau van 15 procent voor ontwikkelde markten en 22 procent voor opkomende markten.
‘Hoewel nog altijd wordt verwacht dat aandelen een hoger rendement opleveren dan andere beleggingscategorieën, lijkt het aannemelijk dat aandelenrendementen lager zullen zijn dan in de afgelopen jaren.’