De huidige economische groei in de Verenigde Staten is ideaal voor hoogrentende bedrijfsobligaties (high yields).
Dat zegt Lisa Kasparian, institutional portfoliomanager van het Fidelity US High Yield Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
‘In een langzame tot gematigde groeiomgeving presteren high yields het best. Historisch gezien bedraagt het gemiddelde rendement dan 11,01 procent per jaar.’
Lage spread
Ruimte om te profiteren van stijgende koersen is er volgens Kasparian echter nog maar ‘zeer beperkt’. Dit komt omdat de spread ten opzichte van tienjarig staatspapier is gedaald tot bijna 300 basispunten. Dit is ruim 200 basispunten onder het langjarige gemiddelde.
Het rendement op Amerikaans high yields zal daarom de komende paar jaar vooral op de couponrente leunen, stelt zij. Deze bedraagt nu gemiddeld zo’n 7,5 procent.
Junk
Vooral de spread op junk bonds, bedrijfsobligaties met de laagste rating (CCC) is hard naar beneden gekomen, waardoor het in deze categorie nu nog belangrijker is om de ‘verliezers’ van de ‘winnaars’ te onderscheiden.
Voor het lage renteverschil tussen high yields en treasuries hoeven beleggers geen angst te hebben. Zolang de economie groeit, en daar gaat Fidelity vanuit, en het aantal faillissementen laag blijft, kan die lage spread namelijk langdurig blijven bestaan, aldus Kasparian.
Ze wijst op voorbeelden uit het recente verleden: tussen 2003 tot 2007 en gedurende een lange periode midden jaren negentig. De rendementen die toen werden behaald, zouden beleggers zeker in deze lage renteomgeving moeten aanspreken.
Gezonde fundamentals
De fundamentals ondersteunen volgens Kasparian deze visie. Bedrijven in de VS staan er over het algemeen goed voor. De afgelopen jaren werd ruim de helft van de opbrengst van het uitgegeven papier gebruikt voor herfinanciering van bestaande schulden. ‘Dat maakt ze bestendig tegen een lange periode van lage economische groei.’
Ook komt dit tot uitdrukking in het aantal faillissementen dat met 2,5 procent nog steeds erg laag is. De ‘distress ratio’ (ofwel het percentage junkobligaties dat op meer dan 1000 basispunten boven de rente op Amerikaans staatspapier handelt) is eveneens laag met 7,3. ‘De distress ratio is een goede indicator voor de default rate en is de afgelopen tijd zelfs iets gedaald’, zegt Kasparian.
M&A
Zorgen over het groeiend aantal bedrijven dat obligaties uitgeeft ter financiering van overnames moeten volgens Kasparian niet overdreven worden. ‘Hun aantal groeit veel rustiger dan in de jaren voorafgaand aan de financiële crisis toen het aantal leveraged buy-outs abnormaal snel steeg.’
Dat het een jaar geleden een beter moment was om in te stappen, spreekt de portfoliomanager niet tegen. ‘Maar het is moeilijk de markt te timen. Beleggers die nu instappen worden nog steeds genoeg gecompenseerd voor de risico’s die ze nemen’, zegt Kasparian.
‘Vergeet ook niet dat de coupon in deze categorie onder alle omstandigheden de belangrijkste bron van inkomsten is, zelfs in periodes van economische krimp.’ Als de markten crashen, zoals in 2008, ontkomen high yield daar ook niet aan.
Performance
Year to date (tot eind oktober) heeft het Fidelity US High Yield een rendement behaald van 5,33 procent. In de afgelopen drie jaar bedroeg het rendement gemiddeld 8,51 procent, over vijf jaar 16,37 procent en tien jaar 9,00 procent.
De benchmark werd op drie- en vijfjaarsbasis niet verslagen, wat volgens Kasparian te wijten is aan het hersteljaar 2009 toen vrijwel elk fonds flink achterbleef bij de benchmark vanwege een voorzichtigere positionering.
Dat het fonds dit jaar een vol procentpunt achterblijf bij de benchmark heeft te maken met het feit dat het overwogen was in obligaties van een wat hogere kwaliteit en langere looptijd. Deze werden relatief zwaarder geraakt door de zorgen over de gevolgen van de afbouw van het steunprogramma van de Federal Reserve.