De recente beslissing van JP Morgan om India op te nemen in zijn EM-obligatie-index triggert institutionele interesse voor de grootste opkomende markt voor staatsobligaties ter wereld. Toch zijn er nog steeds aanzienlijke obstakels op de weg naar volledige acceptatie.
Het gewicht van India in de GBI-EM Global Diversified Index van JP Morgan, met een waarde van meer dan 213 miljard dollar, zal naar verwachting stijgen tot 10 procent. Potentieel levert dat passieve instromen op van 20 tot 30 miljard dollar van buitenlandse indexbeleggers.
FTSE Russell maakt waarschijnlijk nog deze maand bekend of het eveneens Indiase staatsschuld zal opnemen in de FTSE Emerging Markets Government Bond Index (EMGBI).
‘Als andere indexproviders hetzelfde doen, kan het positieve effect op de Indiase markt voor staatsobligaties verder worden versterkt’, zegt Jennifer Taylor, verantwoordelijke voor schuld uit opkomende markten bij State Street Global Advisors, tegenover Investment Officer. Zij verwacht lagere rentes, en lichte steun voor Indiase roepie.
‘Beleggers zullen profiteren van toegang tot een meer gediversifieerde index en een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel dat wordt geboden door Indiase obligaties in lokale valuta’, aldus Taylor.
India is nog niet klaar
Buitenlandse investeerders hebben dit jaar al meer dan 3,5 miljard dollar in Indiase schuldpapier gestoken, een ommekeer van een netto uitstroom van 2 miljard het voorgaande jaar, en aanzienlijk beter dan de 13,8 miljard aan uitstroom uit Indiase schuldpapieren door buitenlandse investeerders in 2020. Maar de volledige acceptatie van institutionele beleggers, en de daarmee gemoeide passieve geldstromen, vereist meerdere index-opnames, waaronder FTSE EMGBI en uiteindelijk de Bloomberg Global Aggregate Index.
Dat lijkt voor de snelst groeiende volwassen economie ter wereld, met een verwachte bbp-toename van 7 procent volgend jaar, nog een brug te ver. Volgens kenners is dat goed te verklaren.
Het belangrijkste obstakel voor de opname van Indiase staatsobligaties in deze indices zijn de zorgen over de omwisseling van de roepie, afwikkeling van transacties en belastingen, legt Lee Collins uit. Hij is het hoofd van de indexobligatiestrategie van Legal & General Investment Management (LGIM).
Onmiddellijk uitzicht op opname van India in andere belangrijke obligatie-indices, met name de Bloomberg Global Aggregate Index, lijkt dan ook niet binnen handbereik, volgens Collins. Deze indices vereisen “Euroclear-geschiktheid” voor afwikkeling. Ook eisen ze een hogere soevereine kredietbeoordeling. Momenteel kennen Moody’s, S&P en Fitch de laagst mogelijke investment grade kredietbeoordeling toe aan India.
Toch mag het land niet worden uitgesloten vanwege administratieve factoren, zegt Collins. De steun van beleggers voor inclusie van nieuwe landen begint meestal voorzichtig, maar opkomende markten zoals China kenden stabiele kapitaalstromen tijdens de opnameperiode.
‘Andere landen die wél al in de genoemde indices zijn opgenomen, worden met vergelijkbare uitdagingen geconfronteerd, terwijl emittenten uit India een beter rendement bieden dan vergelijkbare obligaties uit China en de VS. De volatiliteit en maximale drawdown zijn hetzelfde’, aldus Collins.
Roepie
Een bijkomende zorg voor obligatiebeleggers is de beroerde staat van dienst van de Indiase roepie ten opzichte van westerse valuta. Indiase staatsobligaties met een looptijd van tien jaar leverden in de afgelopen twintig jaar gemiddeld 7,5 procent per jaar op, maar in diezelfde periode verloor de roepie 45 procent van zijn waarde ten opzichte van de Amerikaanse dollar, een gemiddelde waardevermindering van drie procent per jaar.
Volgens Taylor kan de opname in de index tegenwind van renteverschillen - die de valutawaarderingen sturen - niet bestrijden. ‘Indexopname kan op zijn best marginale ondersteuning bieden voor de roepie vanwege gunstige technische factoren.’
Het economische bureau van ING denkt dat de roepie weliswaar een impuls kan krijgen door van de opname van Indiase staatsobligaties in wereldwijde obligatie-indexen volgend jaar, maar ‘de trendmatige nominale depreciatie van de munt zal uiteindelijk gewoon hervat worden’, schrijft Robert Carnell, hoofdonderzoeker Asia Pacific, in een publicatie.
Erik Lueth, econoom opkomende markten bij LGIM, is optimistischer. Volgens hem was de roepie niet zwak, maar was de dollar vooral sterk. ‘Aangezien de dollar nog steeds dicht bij historische hoogtepunten staat, zal de Amerikaanse munt de komende tien jaar waarschijnlijk verzwakken ten opzichte van de roepie’, zegt Lueth in een schriftelijk antwoord op vragen van Investment Officer.
‘Het land staat er vandaag beter voor dan toen. India heeft een evenwichtige lopende rekening, relatief beperkte inflatie, en het heeft een positieve reële rente. Beleggers kunnen er nu meer geld verdienen dan tien jaar geleden’, aldus Lueth.
FAR
Tot nu toe hebben wereldwijde institutionele beleggers een bescheiden rol gespeeld op de 1000 miljard dollar tellende Indiase markt voor staatsobligaties, maar de oprichting van het fully accessible route (FAR) programma in 2020 is een belangrijke katalysator geweest voor de opname van India in de staatsobligatie-index van JP Morgan.
De Indiase overheid heeft in 2020 de regels versoepeld, waardoor buitenlandse entiteiten konden investeren in Indiase staats- en bedrijfsobligaties zonder strenge investeringslimieten en beperkingen.
Sinds november 2022 hebben Indiase FAR-staatsobligaties gestage maandelijkse instromen gezien, volgens gegevens van Bloomberg.
India heeft het potentieel om ‘s werelds derde grootste economie te worden, met consensusgroeiramingen van 6 tot 7 procent jaarlijkse groei in het komende decennium.