Ron Temple (Lazard Asset Management) verwacht dat de inflatie in de VS in 2022 hoog zal blijven, een ongunstig klimaat voor obligatiebeleggingen, en een klimaat dat geleidelijk gevaarlijk zal worden voor de meer speculatieve segmenten van de aandelenmarkten.
‘Voor 2022 blijven de vooruitzichten voor de economische groei bijzonder sterk, met een verwachte reële (voor inflatie gecorrigeerde) groei van 4 procent in zowel Europa als de VS,’ zei Ron Temple (Co-Head of Multi-Asset Management bij Lazard Asset Management) bij de presentatie van zijn economische en financiële vooruitzichten voor 2022. ‘En de Amerikaanse cijfers zouden opwaarts kunnen verrassen, afhankelijk van de stimulusmaatregelen die de Amerikaanse president in de komende maanden kan goedkeuren. De werkgelegenheid zal in de eerste helft van 2022 sterk blijven groeien.’
Inflatie onder controle
‘Ook wordt verwacht dat de inflatie in 2022 en zelfs begin 2023 hoog zal blijven, omdat de tekorten blijven wegen op verschillende domeinen, met name in de halfgeleidersector.’ De stijgende vervoerkosten zou zich echter in de loop van volgend jaar geleidelijk moeten normaliseren.
Dit optimisme wordt ook ingegeven door de strijd tegen het coronavirus, dat geleidelijk aan naar de achtergrond zou moeten verschuiven. ‘Ik denk dat we stilaan aan het einde zijn van de pandemie, met zeer effectieve vaccins en bevolkingen die in veel landen op grote schaal gevaccineerd zijn. En zelfs als u niet gevaccineerd bent, zijn er nu werkzame antivirale middelen die het sterftecijfer drastisch verlagen. In de komende jaren is het zelfs mogelijk dat het coronavirus minder gevaarlijk wordt dan de griep.’
De hamvraag voor de komende maanden is natuurlijk de inflatie in de VS. ‘Ik denk dat de Fed even voorzichtig zal zijn als de markten verwachten. Ik verwacht echter niet dat de beleidsrente vóór begin 2023 zal stijgen. In het algemeen wijzigt de Fed haar beleidsrente liever niet in een belangrijk verkiezingsjaar.’
Druk op de lonen
Wat Europa betreft, wijst Ron Temple erop dat de nadruk zal liggen op het politieke klimaat, met een nieuwe Duitse coalitie die een minder conservatief begrotingsbeleid kan voeren, verkiezingen in Frankrijk en structurele hervormingen in Italië die het groeipotentieel van die economie kunnen verhogen. ‘Ik verwacht dat de ECB de komende kwartalen een versoepelend beleid zal blijven voeren,’ zei hij, hoewel hij verwacht dat de ECB haar steun in de komende kwartalen geleidelijk zal afbouwen.
De oplopende inflatie tast echter de koopkracht van de Europese werknemers aan, en Ron Temple verwacht voor de komende 12 tot 24 maanden een opwaartse druk op de lonen. ‘Ik verwacht echter niet dat die druk op langere termijn aanhoudt.’
Vertraging in China
Wat China betreft, is hij daarentegen van mening dat de markt de groei van de Chinese economie in 2022 overschat. “Ik denk dat dit land zich op een keerpunt bevindt, waarbij nu meer nadruk komt te liggen op de kwaliteit van de groei. Het is de bedoeling om de prijsstijging voor huizenkopers te beperken en de kosten van onderwijs voor kinderen te verlagen. Het land staat voor een grote demografische crisis en moet zijn bevolkingsgroei op de lange termijn zien te handhaven.”
In een land met een snel afnemende beroepsbevolking is een groeipercentage van 8 procent op termijn een onmogelijke opgave, en Ron Temple verwacht dan ook dat de Chinese groei in de komende vijf jaar meer dan verwacht zal vertragen tot 4 procent per jaar. Dit geldt des te meer omdat de klimaatovergang waarschijnlijk ook een ingrijpende verandering teweeg zal brengen in een economie die nog steeds in erg hoge mate afhankelijk is van steenkool.
Positief voor aandelen
In een klimaat van aanzienlijk hogere inflatie in de komende jaren zullen de obligatiemarkten volgens Ron Temple met aanzienlijke uitdagingen geconfronteerd blijven worden: verwacht wordt dat de Amerikaanse 10-jarige rente tegen eind 2022 tussen 2,5% procent en 3 procent zal stijgen, wat neerkomt op een kapitaalverlies van 9 procent voor een activaklasse die als veilig wordt beschouwd. “Het durationbeheer zal een kritieke uitdaging zijn voor veel obligatiebeheerders, die zich meer moeten richten op bedrijfsobligaties met korte looptijden of groeilandenobligaties.”
Tegelijkertijd kunnen de aandelenmarkten het verhoudingsgewijs beter doen. “Een sterkere nominale groei resulteert immers in een snellere omzet- en winstgroei.” Hij wijst er ook op dat stijgende rentevoeten zullen leiden tot een fundamentele verandering in de manier waarop de markt verliesgevende, snelgroeiende bedrijven waardeert, op basis van de belofte dat zij over vijf tot tien jaar winstgevend zullen zijn. “Als de discontovoet normaliseert, zullen beleggers niet bereid zijn evenveel te betalen.”
“Hoewel ik optimistisch ben dat aandelen verder kunnen stijgen, denk ik dat de opwaartse beweging nu uit andere hoek zal komen. Aandelen van hoge kwaliteit met een sterke en duurzame kasstroom zijn de beste keuze voor de komende 18 maanden. Dit omvat bepaalde technologieaandelen, maar niet de meer speculatieve segmenten van deze sector. Ook sommige cyclische en valueaandelen kunnen in dit scenario interessante opties zijn.