De angst van beleggers voor een sterk oplopende inflatie ten gevolge van het geld dat overheden ter stimulering in de economie hebben gepompt, is overdreven.’
Dat stelt Hans van Zwol, beheerder van het ING Global Fixed Income Fund en het ING First Class Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Van Zwol ziet weliswaar een hogere inflatie ten gevolge van stijgende olie-, grondstoffen- en voedselprijzen, maar hij is het met Fed-president Bernanke eens dat dat eerder van ‘transitionele aard’ is.
Kerninflatie wordt veroorzaakt door hogere lonen en dat gevaar is volgens hem nu niet aan de orde.
Renteverhoging ECB
Tegelijkertijd verwacht ING Investment Management wel dat de Europese Centrale Bank vandaag de rente in een serie stappen gaat verhogen. ‘Dit jaar gaan wij uit van drie stappen van 25 basispunten, gevolgd door een vergelijkbaar aantal stappen volgend jaar.’
Van Zwol zegt dat de belangrijkste vraag niet zozeer is of de rente wordt verhoogd, maar waar het eindigt.
‘Wij rekenen dat de Europese Centrale Bank vandaag de rente in een serie stappen zal gaan verhogen. Dit jaar rekenen wij op drie stappen van elk 25 basispunten, gevolgd door een vergelijkbaar aantal stappen volgend jaar.’
ING Investment Management gaat ervan uit dat de lange rente niet sterk zal stijgen en dat de centrale banken zich vooral op de korte rente zullen richten. Dit krapper monetaire beleid zal ertoe leiden dat de yield curve wat vlakker wordt en de korte rente zal oplopen.
‘Voor ons is dat reden kortlopende obligaties in de portefeuille te onderwegen. Daarnaast overwegen we langlopend staatspapier, waarbij we de duratie-impact proberen te vermijden.’
Rente komt in
In de verhouding tussen staatsobligaties en credits neemt het renteverschil nu wel af. Zo noteert investment grade ten opzichte van de Duitse tienjarige Bund nog 1,5 procent hoger.
Maar, zegt Van Zwol, ‘wij vinden credits in historisch perspectief nog altijd goedkoop. Wij vinden de rente aantrekkelijk en ook zijn de fundamentals , zoals de sterke bedrijfswinsten, goed. Bovendien is er nog altijd veel vraag naar credits in de markt.’
Geopolitieke ontwikkelingen zouden een reden kunnen zijn om de overweging in credits te verminderen, stelt Van Zwol. Eerder dit jaar waren de fondsmanagers onzeker naar aanleiding van de gebeurtenissen in Noord-Afrika en Japan en werd de exposure naar credits verminderd. Inmiddels is het oordeel weer positiever.
Year to Date staat het ING Global Fixed Income Fund op een negatief rendement van 4,5 procent. ‘Oorzaak is de zwakke dollar. Voor de korte termijn zijn we voorzichtig over de dollar, omdat de ECB de rente wel, en de Fed de rente niet zal verhogen.’
Portefeuille
De portefeuille is nu voor ongeveer 60 procent opgebouwd uit staatsobligaties, 20 procent uit investment grade obligaties en voor 20 procent uit ABS-papier.
Of het fonds zich de komende maanden van het negatieve rendement kan herstellen, hangt volgens Van Zwol mede af van de dollarontwikkeling. ‘Ongeveer 35 procent van de portefeuille is gevoelig voor de ontwikkeling van de dollar.’
Het First Class Obligatiefonds, dat zich vooral op Europees schuldpapier richt, heeft er minder last van. Het rendement op jaarbasis is rondom de nul procent. Van Zwol heeft positieve verwachtingen voor de rest van het jaar.
Uitlatingen Bill Gross
De uitlatingen van Pimco-belegger Bill Gross dat hij geen exposure meer heeft naar Amerikaans staatspapier, omdat hij er geen vertrouwen meer in zegt te hebben, deelt Van Zwol niet.
‘Wij zijn het niet met hem eens dat er sprake zou zijn van een grote bubbel van Amerikaanse Treasuries. Men werkt aan een oplossing en de VS hebben bovendien het voordeel van een eigen munt dat als een ventiel kan werken.’
In reactie op de opmerking dat Gross mogelijkerwijs zijn invloed gebruikt om de markt te manipuleren, weigert Van Zwol commentaar.
Europese schuldencrisis
Voor de Europese obligatiemarkt verwacht hij dat na de topbijeenkomsten van Europese leiders van afgelopen maand er een begin van een oplossing is gevonden. Er komt een noodfonds van waaruit staatsschulden kunnen worden geherfinancierd, zodat het default-risico sterk afgenomen is, denkt hij.
Van Zwol wijst dat erop dat er een eerste stap is gezet binnen de Unie in fiscale transfers tussen rijke en arme(re) ldistaten. ‘Dat is niet onomstreden, maar als je dat niet doet dan moeten financiële instellingen grote afschrijvingen doen, met alle problemen van dien.’
Volgens Van Zwol zijn markten er nu minder op gericht, omdat het risico van een double dip en defaults grotendeels is geweken.
Het First Class Obligatiefonds, dat zich vooral op Europees schuldpapier richt, boekte de eerste drie maanden een rendement van nul procent. Hij zegt dat de verwachtingen voor de rest van het jaar positief zijn.