Agressief monetair beleid van centrale banken heeft de wereldeconomie behoed voor erger. Waarschuwingen voor stijgende inflatie bleken ongegrond, maar de dreiging kan binnen afzienbare tijd terug zijn.
Dit zegt Valentijn van Nieuwenhuijzen (foto), hoofd multi-asset strategie van ING Investment Management, bij de presentatie van de outlook van de asset manager voor de tweede helft van het jaar.
Van Nieuwenhuijzen spreekt van een ‘great escape’ voor de wereldeconomie, die tijdens de kredietcrisis in historisch perspectief ongekend harde klappen kreeg. ‘Vergeleken met recessies in de jaren ‘70 en ‘80, werd in 2008 een opvallend groot gat geslagen.’
Output gap
Draaide de economie daarvoor tegen de capaciteit aan, na de terugval was het voor economen moeilijk te bepalen hoe groot de onderbezetting van het productieapparaat, ofwel ‘output gap’, was. Nog steeds gaan studies uit van 5 à 10 procent onderbezetting ten opzichte van het potentieel in de wereldeconomie.
Voor de inflatie maakt dit het verschil, wijst de ING-strateeg. Hij herinnert zich de mensen ‘die moord en brand schreeuwden’ over de dreigende inflatie. De liquiditeitsinjecties die centrale banken het financiële systeem toedienden, zouden volgens hen zelfs leiden tot hyperinflatie.
Inflatie
Nu de economie uit het dal komt, dient de vraag zich aan waar het punt ligt waarbij de geldontwaarding werkelijk toeslaat. Van Nieuwenhuijzen: ‘Ik verwacht dat in de komende één à twee jaar die vraag weer relevant wordt, vooral in Angelsaksische landen.’
De Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk leiden de weg omhoog. Waar de Federal Reserve en Bank of England op de rem moeten gaan staan om een loon-prijsspiraal te voorkomen, is afhankelijk van onzekere factoren als het aantal herintreders op de arbeidsmarkt.
‘Het VK zal eerst de rente verhogen, dan de VS’, verwacht van Van Nieuwenhuijzen. ‘De vraag is vervolgens of het de markt zal verrassen.’
Op het Europese continent en in Japan zijn renteverhogingen door de centrale banken daarentegen nog ver weg. ‘Hier is juist het punt om de inflatie weer op gang te krijgen.’
Risico’s
Als grootste risico voor de wereldeconomie ziet Van Nieuwenhuijzen niet inflatie. Gevaar gaat volgens hem wel uit van de opkomende landen, met name het Chinese financiële systeem. Ook een terugval van groei in de eurozone of een plotse stijging van de rente blijven riskant.
Van Nieuwenhuijzen ziet echter ook mogelijke meevallers. Het vertrouwen onder consumenten en producenten ontwikkelt zich verrassend gunstig. Verder kunnen Europese banken goed door de stresstesten van de Europese Centrale Bank komen. En ten slotte, sorteren hervormingen, vooral bij perifere eurolanden, geleidelijk effect.
Allocatie
Bij de inrichting van de multi-asset portefeuilles van ING IM neemt Van Nieuwenhuijzen deze overwegingen mee. Het risico dat hij van China ziet uitgaan, probeert hij in te dammen door Chinese aandelen en valuta te onderwegen.
‘Zowel staatsobligaties als aandelen zijn niet overgewaardeerd, maar bedrijfsobligaties zijn duur’, geeft de strateeg zijn algemene indruk. ING IM houdt in modelportefeuilles altijd een deel in relatief veilige staatsobligaties, wijst hij.
De voornaamste overweging is nog steeds aandelen. ‘Voor Europa zijn we positiever dan voor de VS.’ Europese aandelen worden overwogen, aandelen uit Amerika en opkomende markten onderwogen. ‘Eind mei, begin juni hebben we de overweging op Japan weer open gezet’, voegt hij toe.
Opvallende winnaar dit jaar tot dusver, was vastgoed. Na een matig 2013 voor de beleggingscategorie, ging ING IM begin dit jaar over tot overweging. ‘Recent zijn we van sterk overwogen naar een kleine overweging gegaan’, aldus de strateeg.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: