Als het in de ontwikkelde wereld economisch even tegenzit, gaan beleggers in opkomende landen op zoek naar groei. Het verschil in groeitempi wordt steeds geringer en daarmee verdwijnt een belangrijke impuls voor hogere beurswaarderingen.
Dit zegt senior beleggingsstrateeg Maarten-Jan Bakkum (foto), specialist emerging markets van ING Investment Managements multi-asset team, tijdens een presentatie in Amsterdam. Zowel voor aandelen als obligaties in opkomende markten adviseert het fondsenhuis een onderweging.
Groeivertraging
Bakkum heeft een aantal grafieken meegebracht die een neerwaartse trend vertonen, waaronder relatieve rendementen, winstmarges, staalprijzen en valutareserves. ‘De groeivertraging zet door, vanaf een piek van 8 procent in 2010 naar 4 procent in 2015.’
Hieraan liggen volgens hem enkele ‘exogene’ factoren ten grondslag. ‘De beweging begon vanaf de groeivertraging in China.’ De monetaire impuls die de Chinese autoriteiten als een van de eersten inzette, verliest kracht.
Daarnaast leidt het normaliseren van het Amerikaanse monetaire beleid tot een onderbreking van de kapitaalstromen die op gang waren gekomen richting emerging markets. ‘China kent nu uitstroom, na 10 jaar instroom.’
Endogene factoren
China was jaren de trekker van groei in de opkomende wereld. Maar naast genoemde exogene trends, zitten ook endogene ontwikkelingen het ‘rijk van het midden’ dwars.
Het openzetten van de geldkraan had tot gevolg dat de schulden in het systeem snel toenamen. Er ontstond een opwaartse spiraal van lonen en prijzen. Omdat Chinezen bezorgd zijn over hun oudedagsvoorziening maar de banken niet vertrouwen, ontstond een run op vastgoed.
Nu komen de onderliggende zwaktes aan de oppervlakte. Bakkum spreekt van toenemende ‘stress in het systeem’. ‘De verkoop van nieuwe huizen is ingeklapt, in het derde kwartaal worden 40 procent minder nieuwe huizen verkocht dan een jaar eerder.’
Daarnaast wijst hij op de invloed van demografie. ‘Voorheen was er een toestroom van nieuwe arbeidskrachten van zo’n 20 miljoen per jaar. Dat is nu nul.’ Een voorname aanjager van groei is daarmee weggevallen.
China-risico
‘Het China-risico is hoog’, aldus Bakkum. ‘Als er een kredietcrisis in China ontstaat, ziet het er verschrikkelijk uit.’
Als eerste zullen grondstoffenlanden worden geraakt. De economieën van Australië, Rusland en Canada krijgen direct klappen, net als die van andere olie-exporteurs. De orders voor machines en andere technologie-intensieve producten uit Duitsland en Zuid-Korea vallen stil en met Duitsland de rest van Europa. Ook de verwevenheid van China met veel andere opkomende landen zal zich op hen wreken.
‘Ik voorspel dit niet, maar de kans dat het gebeurt is toegenomen’, aldus de ING-strateeg. Hij wijst op enkele tegenkrachten. Een daling van de renminbi kan de Chinese export goed doen. De Chinese staatsschuld is verder naar westerse maatstaven nog niet hoog en het land heeft enorme valutareserves.
Hervormingen
Bovendien staat een aantal opkomende landen er niet slecht voor. En politieke omwentelingen kunnen zorgen voor een positieve dynamiek, waarbij hervormingen ook kansen voor buitenlandse beleggers creëren.
Bakkum noemt India als voorbeeld. De vorige regering liet er ‘de klad’ in komen, maar met het dit jaar aangetreden nieuwe leiderschap is ‘India aan de hervormingskant gekomen’.
Ook in Indonesië heeft een hervormingsgezinde kandidaat de verkiezingen gewonnen. En in Mexico hebben veel hervormingen zich al stilletjes voltrokken. ‘Geleidelijk trekt de overheid zich terug’, constateert Bakkum tevreden.
Landen als Egypte en Thailand profiteren van ‘herstel van de status quo’. Hiervoor waren wel militaire staatsgrepen nodig, maar nadat de economie lam lag, is er in beide landen recent weer groei.
Kansen voor beleggers
In India heeft de beurs al uitbundig op de machtswissel gereageerd, dus kan de belegger niet veel vuurwerk meer verwachten op de beurs. ING IM is overwogen in Mexico, Indonesië, Thailand, Egypte, Polen en Brazilië.
Dit laatste land staat aan de vooravond van presidentsverkiezingen. Een machtswisseling ten gunste van de uitdagende ‘neo-liberale’ kandidaat kan van het Zuid-Amerikaanse land ‘de belegging van het jaar’ maken, aldus Bakkum.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: