Dit jaar zal het rendement op een gemengde breed samengestelde vastrentende beleggingsportefeuille rond de nul uitkomen, verwacht ING-strateeg Simon Wiersma.
De specialist vastrentende waarden van het investment office (IO) van ING Nederland denkt dat de kapitaalmarktrentes in 2015 geleidelijk zullen oplopen. Koersen van staatsleningen van landen als Nederland en Duitsland komen dan onder druk te staan.
Selectie maakt verschil
‘Voor een gemengde portefeuille, met zowel staats- en bedrijfsobligaties, high yield en emerging market debt, verwachten we dat het rendement in ons basisscenario nul procent zal zijn’, aldus Wiersma (foto) in een gesprek met Fondsnieuws.
Daarmee zal selectie volgens hem dit jaar het verschil maken tussen winst of verlies. Wiersma raadt beleggers aan hun heil minder in lange staatsobligaties te zoeken en meer in andere obligatiecategorieën en kortere looptijden.
Vorig jaar uitzonderlijk
De ING-strateeg beseft zich dat veel beleggers er vorig jaar naast zaten met hun verwachting dat de rente zou oplopen. ‘2014 was een bijzonder goed jaar voor obligaties. Dat kwam vooral door de tegenvallende groei en de lage inflatie. De steun van monetaire autoriteiten is gebleven en in sommige regio’s zelfs verstrekt.’
‘In de eurozone was de verwachting dat de rente zou oplopen, maar niets bleek minder waar.’ Wiersma wijst op de stijging van de Citi EMU Government Bond Index All Maturities met zo’n 13 procent. Niet alleen in kernlanden als Duitsland en Nederland zakte de rente tot historisch lage niveaus, in Italië, Spanje en Portugal daalde de rente nog harder.
Ook bedrijfsobligaties van goede kwaliteit, ofwel investment grade credits, presteerden goed. Enerzijds zakte de rente op staatsobligaties die als referentie gelden. Anderzijds slonk de risicopremie die daarboven in de markt wordt betaald, de spread.
High yield viel tegen
Het hoogrentende, ofwel high yield, segment viel wat tegen, wijst Wiersma. Een van de oorzaken voor volatiliteit kwam voort uit de vrije val die de olieprijs vanaf de zomer doormaakte. Energie-gerelateerde bedrijven hebben een relatief grote weging in de Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index. Bovendien heeft deze categorie minder geprofiteerd van de lagere rente op staatsobligaties door de lagere rentegevoeligheid.
De economische vooruitzichten zijn volgens de inschattingen van ING nu heel anders dan een jaar geleden. Toen werd vooral uitgegaan van een groeiversnelling in de eurozone en hogere rente in de VS. ‘De VS waren er vroeg bij met stimulerend beleid en plukken daar nu de vruchten van’, aldus Wiersma. Voor Europa ziet hij slechts ‘minimale groei’ van rond de 1 procent.
Stappen ECB ingeprijsd
‘Dit zal zijn impact hebben op het monetair beleid’, aldus de strateeg. De lage inflatie, die uitgaat van de dalende energieprijzen, zal de Fed er naar verwachting tot in het derde kwartaal van weerhouden naar het rentewapen te grijpen. En de ECB kondigt naar verwachting deze week aan over te gaan tot kwantitatieve verruiming.
De markt lijkt dit al als gegeven ingeprijsd te hebben. ECB-president Mario Draghi hintte op een balansverlening van 1.000 miljard euro. Later werd gesproken van een opkoopprogramma van 500 miljard euro. ‘Als het programma dat we donderdag verwachten niet groter is dan 500 miljard, kan de markt teleurgesteld reageren’, stelt Wiersma.
Hij denkt dat opkopen van staatsobligaties – waartoe de ECB zou overgaan als ze besluit tot monetaire verruiming – de rente tijdelijk kan drukken. ‘Maar in de loop van het jaar zal de rente ook in het eurogebied oplopen’, voorziet hij. Met het rendement van de 10-jaars bund op 0,45 procent en de Nederlandse 10-jaars staatsobligatie op 0,5 procent, ziet hij ‘niet veel rek’ om een verdere daling mogelijk te maken.
Kort, high yield, EMD
De kans dat koersen van staatsobligaties onder druk komen te staan schat hij op 85 procent. Daarom adviseert hij waar het obligaties betreft ‘op korte termijn wat korter lopende leningen’ aan te schaffen.
Enthousiast is hij over high yield en in iets mindere mate ook over emerging market debt (EMD). Met verbetering in de economie vermindert het risico van wantbetaling. Dit rechtvaardigt een lagere spread. High yields hebben over het algemeen een kortere looptijd, wat de gevoeligheid voor een rentestijging geringer maakt. Ook de relatief hoge rentevergoeding op EMD maakt ze minder rentegevoelig.
Wiersma raadt beleggers wel aan in het geval van EMD te kiezen voor obligaties in dollars. ‘Valuta zijn lastig in te schatten’, aldus de ING-strateeg. Maar met grote obligatie-opkopen door de ECB in het vooruitzicht – waarmee meer euro’s in omloop worden gebracht – verwacht ING een verdere daling van de euro-koers van 1,16 dollar nu richting 1,10 dollar.