ING verwacht dat aandelen een flinke stap terug gaan doen in 2022. De bank rekent op een rendement van 9 procent voor de beleggingscategorie. Begin november heeft ING bovendien de tactische allocatie van aandelen verhoogd naar overwogen.
Dat blijkt uit de deze week gepubliceerde beleggingsvisie op 2022 van het ING Investment Office. In oktober zat de bank nog neutraal in aandelen. Voor obligaties houdt de bank vast aan de onderwogen positie.
Van 36 procent naar…
Een verwacht rendement van 9 procent betekent een flinke stap terug ten opzichte van dit jaar, waarin Noord-Amerika als aandelenregio op een rendement van bijna 36 procent staat en Europa op bijna 26 procent.
Reden voor de prognose is een verwachte economische groeivertraging in 2022 en een verwachte gemiddelde winststijging van bedrijven uit de MSCI All Country World index van 5 procent. Een flinke daling ten opzichte van de gemiddelde winststijging van 50 procent die volgens analisten dit jaar wordt gehaald.
Intussen houdt ING rekening met licht oplopende obligatierentes en een afname van obligatie-aankopen door centrale banken. Dat zal leiden tot iets hogere reële rentes, wat de waarderingen van risicovolle beleggingscategorieën zoals aandelen onder druk zet. Wiersma: ‘Hoe meer rente je kunt krijgen op beleggingen met weinig risico, hoe minder aantrekkelijk risicovolle beleggingen in vergelijking worden.’
Waarderingen omlaag
Waar de gemiddelde waardering van wereldwijde aandelen momenteel bijna 19 keer de verwachte winst in de komende twaalf maanden is, denkt ING dat die gemiddelde koers-winstverhouding tegen het einde van 2022 gedaald is naar 18 keer de verwachte winst voor 2023. Wiersma: ‘Op basis van onze winstgroei- en waarderingsverwachtingen, zouden wereldwijde aandelen in 2022 een rendement van rond de 7 procent kunnen boeken. Inclusief dividend kom je dan op iets minder dan 9 procent.’
Dat is minder dan beleggers de afgelopen anderhalf jaar gewend waren, maar meer richting het langetermijngemiddelde, concludeert de investment manager. Voor de wat langere termijn zijn de rendementsverwachtingen van ING gematigd, omdat er in de afgelopen jaren zulke bovengemiddelde rendementen zijn behaald.
Wiersma: ‘Als we kijken naar de verhouding tussen het cyclisch gecorrigeerde winstrendement op aandelen en de gerealiseerde jaarlijkse rendementen over de afgelopen tien jaar, zijn de verwachte koersrendementen op aandelen uit de S&P 500-index niet bijzonder hoog. Het huidige winstrendement op aandelen ligt namelijk onder het langjarig gemiddelde. Dit betekent, dat we de komende jaren rekening moeten houden met lagere rendementen dan die van de afgelopen jaren.’
Vastrentende waarden: opnieuw zwak
Voor vastrentende waarden verwacht de bank ‘opnieuw een zwak jaar’. In een terugblik op dit jaar verwijst Wiersma daarbij naar de wereldwijde tekorten in goederen en diensten die hebben geleid tot fors opgelopen inflatie, wat heeft geleid tot lagere obligatiekoersen. ‘In veel van onze beleggingsstrategieën hebben we de schade door de hogere rentes gedeeltelijk kunnen opvangen door minder te beleggen in staatsobligaties en te beleggen in inflatiegekoppelde obligaties en in obligaties met variabele rentes. Daarnaast hebben we belegd in obligaties met een wat kortere looptijd, die wat minder rentegevoelig zijn en dus minder in koers dalen als de rente stijgt.’
Aangezien de markten inmiddels een langer hoog blijvende inflatie inprijzen, zullen de obligatierentes verder stijgen, vervolgt Wiersma. Dat intussen de vraag naar kapitaal zal toenemen door alle investeringen die overheden en bedrijven hebben gedaan en nog gaan doen, zal volgens hem de rente opdrijven, maar ook: zorgen voor meer balans tussen de wereldwijde spaaroverschotten en de benodigde investeringen.
‘Dit betekent niet dat we scherp stijgende renteniveaus verwachten, maar wel dat de Amerikaanse tienjaarsrente (nu 1,5 procent) tot boven de 2 procent kan oplopen. In het kielzog daarvan zullen ook de rentes in andere ontwikkelde economieën stijgen. De Duitse tienjaarsrente, dé graadmeter voor de eurozone, kan volgens ons met ongeveer een half procent oplopen vanaf het huidige niveau (-0,27 procent) naar rond +0,20 procent eind 2022.’
In dit basisscenario gaat de bank ervan uit dat de risicopremies op gewone en hoogrentende bedrijfsobligaties en obligaties uit opkomende markten ongeveer gelijk zullen blijven of licht zullen stijgen. Voor staatsobligaties zou dit resulteren in een negatief rendement van rond de 4 procent. Wiersma: ‘Dat zullen we in onze beleggingsstrategieën weer proberen op te vangen met een onderweging van staatsobligaties en een overweging van obligatiecategorieën met een lage rentegevoeligheid.’
Vastgoed
Over vastgoed tenslotte, schrijft Wiersma dat deze weliswaar een goede bescherming bieden tegen inflatie, maar dat de waarderingen ervan bij iets hogere reële rentes wat onder druk kunnen komen. ‘Met een naar verwachting redelijk dividendrendement en enkele procent koerswinst komen we uit op een verwacht totaalrendement op beursgenoteerd vastgoed van zo’n 5 procent.’
Negatief scenario
In een negatief scenario - met gierende inflatie tot snel ingrijpende centrale banken of nieuwe lockdowns vanwege nieuwe virusvarianten - zullen de rendementsverwachtingen op aandelen lager zijn, schrijft de investment manager. ‘En die op de meest veilige staatsobligaties daarentegen weer minder negatief of zelfs positief.’
Tactische asset allocatie
Per begin november is onderstaand de tactische asset allocatie van het ING Investment Office.
