ING-hoofdeconoom Peter Vanden Houte en ING-strateeg Steven Vandepitte verwachten een zachte landing van de economie. Hoewel er wel een kwartaal van krimp kan aankomen, zou 2024 afsluiten met een beperkte groei. Dit houdt een actieve beleggingspolitiek in, met nadruk op aandelen van bedrijven met sterke balansen en investmentgrade obligaties.
‘Je kunt niet zeggen dat de centrale banken het slecht hebben gedaan’, aldus Vandepitte. ‘De inflatie zakt duidelijk, terwijl de economische activiteit voorlopig stand houdt. Daarom verwachten we een ‘zachte landing’. Maar we zijn er nog niet: het landingsgestel is uitgeklapt, de landingspiste is in zicht en het ‘fasten seatbelt’-lampje brandt. Maar pas wanneer de kist aan de grond staat, kunnen we ons uitspreken over de landing’.
De wereldwijde monetaire verstrakking laat zich maar met vertraging voelen. Dit kan voor een lastige eerste jaarhelft zorgen, vooral in rentegevoelige sectoren, zoals de commerciële vastgoedsector en de bouwsector. Ook de verwerkende nijverheid, met hoger dan gewenste voorraden, lijkt nog niet uit de problemen.
Arbeidsmarkt
‘Ook de tijdelijke afkoeling van de arbeidsmarkt zal bijdragen tot de groei-inzinking’, stelt Vanden Houte. ‘Een aantal factoren wijzen echter op een beperkte terugval van de economie. In de meeste Westerse landen is de arbeidsmarkt door de demografische evolutie structureel krapper geworden, waardoor bedrijven aarzelen grote herstructureringen door te voeren. De dalende inflatie zal de koopkracht verbeteren, waardoor de consumptie minder dynamiek zal verliezen dan in eerdere recessies. De VS zal met een negatieve groei worden geconfronteerd, al zal het groeicijfer voor het hele jaar nog rond de 0,5% uitkomen. De eurozone zou in de winterkwartalen in het beste geval ter plaatse moeten trappelen, waardoor de groei voor 2024 amper 0,3% groei zal zijn’.
‘Dankzij de dalende inflatie vanaf het tweede kwartaal zien we de korte rente een stuk dalen’, aldus Vanden Houte, ‘al is het dalingspotentieel voor de lange rente beperkter’.
Rente
Toch focust ING op de zilveren rand achter het wolkendek. Vanaf het tweede kwartaal zou de groei aantrekken. Tegelijkertijd zal de lagere inflatie en de lagere rente gezinnen en bedrijven een hart onder de riem steken.
De langetermijnrentes zijn al vooruitgelopen op de monetaire versoepelingen, waardoor het dalingspotentieel beperkter is. Ook de precaire overheidsfinanciën in een aantal landen zal de daling van obligatierentes afremmen. Eind 2024 zou de Europese lange rente al terug rond het huidige niveau kunnen staan, meent Vanden Houte.
Volgens hem zakt zowel de totale inflatie als de kerninflatie in de VS en de Eurozone naar 2%. De korte rente zal worden teruggebracht tot een neutraal niveau, wat in de VS vermoedelijk rond 3% schommelt en in de Eurozone rond 2,5%, maar deze niveaus zullen we vermoedelijk pas in 2025 zien.
De dollar zou wat terrein moeten inleveren. Maar gezien de ‘greenback’ een anti-cyclisch karakter heeft en profiteert van oplopende geopolitieke spanningen, is een tijdelijke heropflakkering in de eerste jaarhelft niet onwaarschijnlijk, hoewel de onderliggende depreciatietrend intact zou blijven.
‘Dat alles houdt een actieve beleggingsstrategie in’, aldus Steve Vandepitte, ‘want er zal - zeker wat de obligatiemarkt betreft - nog de nodige volatiliteit zijn. We zullen de beschikbare middelen vooral gebruiken voor ‘investment-grade’ obligaties’.
Aandelen in bedrijven met lage schulden en een solide winstgroei zullen blijven domineren, vooral in de technologiesector, waar generatieve AI zich heeft ontpopt als een beleggingskans voor de lange termijn. Vandepitte blijft liever voorzichtig met aandelen met zwakkere balansen - deze hinken year-to-date 16% achter op de VS. Daarom blijft hij richten op kwaliteitsaandelen met een laag herfinancieringsrisico in de technologiesector, waar generatieve AI zich heeft ontpopt als een langetermijnkans. Deze aandelen zijn vooral te vinden op de Amerikaanse markt, waardoor ING assetallocatie meer gericht is op de VS dan op Europa.
Obligaties
Nu obligaties een grote reset hebben ondergaan – het gemiddelde rendement van investment grade obligaties is vandaag 3% hoger dan eind 2020 – lijkt het erop dat vastrentende activa zullen profiteren van het einde van de renteverhogingscyclus, al heeft de markt wellicht al een groot stuk geanticipeerd.
Obligaties van hogere kwaliteit kunnen hun rol als diversificator weer opnemen. Met een rendement van bijna 4% staat de rente op hoogwaardige obligaties op het niveau van medio 2021 en 1,7% hoger dan het gemiddelde verwachte dividendrendement voor wereldwijde aandelen.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer: