Beleggers kunnen het risicoprofiel van hun portefeuille terugbrengen en het rendement verbeteren door hun afdekking tegen wisselkoersrisico aan te passen gedurende de cycli die valuta doormaken.
Dit stelt valutaspecialist Collin Crownover van State Street Global Advisors in een gesprek met Fondsnieuws.
Geen zero sum game
Valutahandel wordt vaak aangemerkt als een ‘zero sum game’. Het verlies van de ene handelaar is de winst van de andere. Op termijn zou er per saldo niets te halen zijn.
Dit is volgens Crownover ten onrechte. ‘Niet alles wordt gladgestreken op de lange termijn’, zegt hij. ‘Bovendien kunnen waarderingescycli wel een decennium duren.’
Zelfs institutionele beleggers en pensioenfondsen hebben een kortere horizon. In de praktijk is deze volgens State Street 2 a 3 jaar. ‘Geen fonds kan zich meerdere jaren van opeenstapelende valutaverliezen permitteren.’
Valutarisico gestegen
En sinds de kredietcrisis toesloeg, is het valutarisico alleen maar prominenter op de radar van beleggers komen te staan. De volatiliteit volgens de J.P. Morgan Global Currency Volatility Index is sinds de ondergang van Lehman aanzienlijk gestegen.
Pensioenfondsen hadden over het algemeen al eerder gekozen voor statische hegderatio’s. Om al te grote schommelingen te voorkomen, dekken ze typisch 50 procent van het valutarisico af.
Staartrisico’s
State Street wijst er daarbij op dat valutaschommelingen niet normaal verdeeld zijn. Met een statische hedge zijn pensioenfondsen dus nog steeds blootgesteld aan staartrisico’s.
De Amerikaanse vermogensbeheerder adviseert daarom een meer dynamische aanpak. Gedurende de cyclus van een valuta zou de belegger zijn hedgeratio aan kunnen passen. Ondergewaardeerde valuta kunnen minder worden afgedekt, terwijl extra indekking verstandig kan zijn tegen een mogelijke correctie van overgewaardeerde valuta.
Hoger rendement
Een stap verder gaat het actief inspelen op over- en onderwaardering van valuta. Voorop staat hier het toevoegen van rendement en niet per se het verlagen van risico. Helemaal mooi is natuurlijk beiden. Crownover: ‘Geld verdienen terwijl je de staatrisico’s verlaagt.’
Of valuta onder- of overgewaardeerd zijn bepaalt State Street aan de hand van een model. De voornaamste input is koopkrachtpariteit. Verder worden hierin bijvoorbeeld variabelen rente, handelsbalans en arbeidsproductiviteit meegenomen.
Euro overgewaardeerd
Het beleid van centrale banken loopt hier nog eens doorheen. In het geval van de euro gaat een overwaardering van de munt evenwel gepaard met een centrale bank die richting verruiming opschuift.
Intussen schroeft de Amerikaanse evenknie het verruimende beleid terug. Voor de euro-dollar koers lijkt het een uitgemaakte zaak. ‘De euro ziet er overgewaardeerd uit, al is het niet veel, zo’n 5 tot 10 procent’, zegt de valutaspecialist.
Op dit moment heeft State Street zo’n 16,5 miljard dollar in ‘dynamische strategieën’ onder beheer. ‘Een verdubbeling in de laatste jaren’, aldus Crownover.