Met de huidige marktvolatiliteit en spreiding tussen rendementen nemen de mogelijkheden voor actieve aandelenmanagers weer toe. ‘Voor de historische verschuiving naar passief in de laatste jaren zijn legitieme redenen, maar wij zien bij institutionele beleggers nu steeds meer ruimte om weer (deels) actief te gaan beleggen.’
Dit zegt Jacco Heemskerk (foto), Head of Investment bij Willis Towers Watson. Fondsnieuws sprak met hem naar aanleiding van het verschijnen van het rapport “Why we believe NOW is the time for active equities”, waarin de internationale investment consultant pleit voor een terugkeer naar actief management voor de aandelenportefeuille.
‘In het afgelopen decennium is wellicht gebleken dat actieve aandelenmanagers de markt gemiddeld genomen niet konden verslaan. Toch zijn er nog altijd actieve managers die dat wél kunnen.’
Dat besef maakt volgens Heemskerk in de afgelopen tijd een opleving door onder institutionele beleggers. ‘Het is makkelijker geworden om dit verhaal voor het voetlicht te brengen bij institutionele beleggers omdat de verwachte rendementen op de meeste beleggingscategorieen alleen maar zijn gedaald. De waarderingen waren zodanig hoog dat de kans dat de ingeprijsde groei zich ook daadwerkelijk zou gaan materialiseren steeds kleiner werd.’
Hoewel de coronacrisis een flinke klap heeft toegebracht aan de waarderingen, is het thema nog steeds actueel. Ben Leach en Christopher McGoldrick, de auteurs van het paper, verwachten juist in de nabije toekomst een betere omgeving voor actieve aandelenmanagers om alpha te genereren. ‘Factoren zoals geopolitieke onzekerheid hebben de afgelopen maanden geleid tot fluctuerende marktvolatiliteit en rendementsspreiding, waardoor er meer mogelijkheden zijn voor actieve waardecreatie’, schrijven zij.
‘Stijlen raken in én uit de mode’
Beleggers moeten er daarom voor waken dat ze zich in hun beleggingsbeslissingen laten leiden door recente prestaties. In plaats daarvan moeten ze erkennen dat de rollen ook kunnen omdraaien. Heemskerk legt uit: ‘Als je in het afgelopen decennium in Amerikaanse large cap groeiaandelen belegde dan zat je helemaal goed. Maar dat blijft natuurlijk niet altijd zo. Stijlen raken in én uit de mode.’
Leach en McGoldrick geven een voorbeeld. In hun paper erkennen zij dat de kloof tussen groei- en waardeaandelen in de MSCI World Index in de afgelopen tien jaar is uitgegroeid tot historische proporties. Onderstaande grafiek laat echter zien dat dit over een langere periode genomen ook wel anders is geweest. Zo hadden waardeaandelen ook behoorlijk wat succes, met name in de jaren 2000, vóór de wereldwijde financiële crisis.
De tweede reden waarom aandelenbeleggers afstand zouden moeten nemen van passief, is het concentratierisico dat in het afgelopen in wereldwijde indices is geslopen. Veel beleggers menen met een passieve portefeuille een veilige keuze te maken in termen van spreiding. De MSCI World Index bestaat uit ongeveer 1.600 aandelen. De realiteit is echter dat de honderd grootste aandelen inmiddels meer dan 40 procent van de index uitmaken en daarmee de algehele prestatie domineren.
Concentratierisico
Ook binnen deze groep van 100 bedrijven is er bovendien een concentratierisico. Amerikaanse mega technologiebedrijven, de bekende FAANG-aandelen, vormen namelijk de grootste driver van het rendement van de index. Een recent rapport van MSCI toont aan dat het gewicht van FAANG-aandelen (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google) in de MSCI USA Index de afgelopen vijf jaar is verdubbeld.
Het probleem met deze toenemende concentratie is natuurlijk dat als een van deze aandelen slecht presteert, de impact aanzienlijk is. Door simpelweg de index te bezitten, worden beleggers onbewust blootgesteld aan een geconcentreerde positie in Amerikaanse mega cap-, tech- / snelgroeiende aandelen.
‘Iedereen is op dezelfde manier rijk geworden in de afgelopen tien jaar. Aan de ene kant was er de enorme groei van de FAANG-aandelen en de andere kant zorgde de voortdurende kwantitatieve verruiming ervoor dat eigenlijk alle asset categorieën omhoog gingen.’ Hierdoor was het volgens Heemskerk erg moeilijk voor actieve aandelenmanagers om zich te onderscheiden.
Maar de verwachtingen voor FAANG-aandelen zijn nog altijd positief. In een recent interview met Fondsnieuws noemde Erik Swords, senior research analist software & IT bij Mellon (onderdeel van BNY Mellon), de coronacrisis een katalysator voor de mega technologie-aandelen, die het sinds het jaarbegin nog steeds beter doen dan de markt.
Geldt in dit geval dan niet het gezegde “never change a winning team”? ‘Ik ontken niet dat FAANG-aandelen het erg goed hebben gedaan. Maar het gaat erom dat je als belegger hier bewust voor moet kiezen. Met een wereldwijde index ben je ertoe veroordeeld en dat beseft niet iedere belegger’, zegt Heemskerk.
Duurzaam beleggen
Er is tot slot nog een derde reden voor de terugkeer naar actief. Duurzaam beleggen is een cruciale factor voor succes op lange termijn en dit onderwerp geeft een belangrijke impuls aan het actief-passief-debat.
Dit is in lijn met onderzoek van het Franse consultancybedrijf Indefi eind vorig jaar. ‘We geloven dat de draai naar passief zijn hoogtepunt bereikt heeft en in 2020 zal afnemen, vanwege de toenemende focus op duurzame beleggingen, zei de Nederlander Ric van Weelden, senior partner bij Indefi toen.
Maar dit kan evengoed in passieve beleggingsoplossingen reageerde State Street Global Advisors. ‘Duurzame aandachtspunten worden in toenemende mate verwerkt in maatwerk indexoplossingen. Dit kun je opvatten als een stap naar actief, want je wijkt af van het traditionele indexbeleggen met standaard benchmarking. Ik ziet het meer als een vervaging van de grens tussen passief en actief’, aldus Gerben Lagerwaard, hoofd Benelux bij State Street Global Advisors.
Kortom, hebben we op dit vlak niet vooral te maken een definitiekwestie? ‘Daar ben ik het deels mee eens’, zegt Heemskerk. ‘Passief betekent inderdaad niet noodzakelijkerwijs dat je geen stappen kunt ondernemen op ESG-gebied. Maar het voeren van engagement op een portefeuille met 1.600 bedrijven lijkt mij erg moeilijk.’
‘Als je ESG-overtuigingen tot uiting wil laten komen in je engagementactiviteiten dan gaat dit beter in een kleinere en meer geconcentreerde portefeuille. Je kunt dan kiezen hoe je je tijd wilt verdelen, op welke specifieke thema’s je een dialoog aan wilt gaan of je serviceprovider aan wilt sturen.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws: