De voorkeur van Paul Jackson, global head of asset allocation bij Invesco, gaat vandaag uit naar cyclische activa. Hij overweegt duidelijk aandelen en vastgoed en kijkt daarvoor vooral naar de opkomende markten. High yield obligaties bouwt hij verder af terwijl overheidspapier en investment grade totaal niet interessant zijn.
In het huidige assetallocatiemodel van Invesco is meer ruimte voor aandelen stelt Jackson. ‘Ik verwachtte dat niet toen we ons evaluatieproces zijn gestart want de aandelenkoersen zijn sinds begin dit jaar reeds flink gestegen. De bedrijfswinsten en dividenden stegen echter nog meer terwijl het rendement op vastrentende producten over dezelfde periode veel lager ging waardoor aandelen relatief gezien aantrekkelijker ogen.’
Voorts geeft hij aan dat cycli op de aandelenmarkten meestal pas door de komst van een recessie ten einde komen en aangezien we pas een stevige recessie hebben gehad, lijkt de kans hierop klein. ‘De wereldwijde economie zit in een overgangsperiode: een transitie van een zeer hoge groei naar een meer normale groei. En in zo’n vertragingsfase heerst er altijd onzekerheid over de mogelijkheid van een recessie. In het verleden duurde zo’n opwaartse periode trouwens gemiddeld 5 jaar dus vandaag hebben we nog enkele jaren tegoed.’
Voor Paul Jackson dragen cyclische activa in de huidige fase van de cyclus zijn voorkeur maar de returns kunnen op de korte termijn volatiel zijn. Hij wijst er bovendien op dat cyclische activa reeds vrij duur zijn en dat is voor vermogensbeheerders een grote uitdaging. Jackson illustreert dit met een voorbeeld. ‘De autoverkoop begint onder invloed van verschillende redenen af te koelen en toch gaan auto-aandelen door het dak. Beleggers zijn momenteel op de beursvloer bereid om per verkochte wagen 2 tot 3 meer te betalen dan voor de pandemie!
Dat is een extreem voorbeeld van hoeveel goed nieuws er reeds in de aandelenkoersen is ingeprijsd.’ Voor de Invesco-beheerder zijn Amerikaanse aandelen het duurst gewaardeerd want in dit deze markt zit al heel veel goed nieuws verwerkt. ‘Deze waarden zijn dan ook onderwogen in onze portefeuille. Aangezien we de rente zien toenemen zal value beter doen dan groei en dat is een extra reden om de Amerikaanse beurzen, die toch naar het groeicomponent neigen, een lager gewicht mee te geven.’
Emerging aantrekkelijk
Invesco staat wel positief tegenover EM-aandelen daar de gemiddelde waardering aantrekkelijk is. ‘Daarenboven zien we de komende 10 jaar een veel grotere correlatie tussen de winstgroei van EM-bedrijven en die van Amerikaanse. De voorbije 10 jaar was dit niet het geval en zijn bedrijven uit opkomende landen flink achtergebleven ten opzichte van hun Amerikaanse tegenhangers.
Voorts verwachten we een positieve impact van de grondstoffenprijzen op de EM-winsten, ondanks het beperkte stijgingspotentieel ervan. We mogen niet vergeten dat de grondstoffenmarkten de voorbije 10 jaar vrij zwak waren. Dus de lage waardering en de verbeterde groeivooruitzichten doen ons naar EM-aandelen neigen. Ten slotte verhogen we ook onze positie in Britse aandelen die goedkoop noteren.’
En andere activaklassen?
Op obligatievlak zijn de keuzemogelijkheden beperkt, onderstreept Paul Jackson. ‘High yield is nu minder aantrekkelijk waardoor we dit marktsegment hebben verlaagd tot onderwogen. De spreads kunnen niet veel meer vernauwen omdat reeds veel goed nieuws in de markt is ingeprijsd. En aangezien we verwachten dat de rente op overheidspapier de komende 12 tot 24 maanden zal toenemen, zal het moeilijk opereren worden in de kredietmarkten. Overheidspapier blijven we dan ook mijden, net als corporate investment grade (IG) en overheidspapier mijden.
Cash vinden we beter: de returns zijn laag doch stabiel en gedecorreleerd waardoor cash een uitstekend diversificatie biedt. Vooral cash in dollar kan op onze sympathie rekenen. We zien de greenback de volgende 1 tot 2 jaar door oplopende rendementsverschillen opveren. Op langere termijn zien we echter de dollar verzwakken onder invloed van de hoge Amerikaanse buitenlandse schuld.’
De Invesco-beheerder staat ten slotte positief tegenover vastgoed en hij verwacht hogere returns dan op aandelen. ‘De gemiddelde waardering is aantrekkelijk terwijl dividenden in de vastgoedsector, die nog aan het uitbodemen zijn, binnenkort een inhaalbeweging kunnen maken ten opzichte van aandelendividenden. Vooral vastgoed in de ontluikende markten kan ons bekoren. Grondstoffen, met uitzondering van landbouwgrondstoffen, zijn onderwogen omdat reeds heel wat goed nieuws in de prijzen zit, zeker bij industriële grondstoffen, en ze duur ogen. We zien niet veel opwaarts potentieel.’
Als uitsmijter geeft Jackson nog mee dat defensieve waarden en goud enkel in aanmerking komen als een recessie voor de deur staat en ‘dat is vandaag niet het geval.’
