Met een nieuwe beleggingsstrategie voor bankleningen met ESG-filter slaat Invesco twee vliegen in één klap. Het speelt in op de toenemende aandacht voor ESG-integratie én op de vraag van institutionele beleggers naar niet-beursgenoteerde bankleningen.
Kevin Petrovcik (foto), senior client portfolio manager bij Invesco, ziet dat bankleningen een steeds prominentere plek in de beleggingsportefeuilles krijgen. De verklaring hiervoor ligt volgens hem in de combinatie van aantrekkelijke rendementen en een lage volatiliteit.
‘Hoewel de gefinancierde bedrijven meestal een kredietwaardigheid hebben die onder het investment grade-niveau ligt, belegt het Invesco US Senior Loans ESG Fund in senior schuld waarbij alle bezittingen van het betreffende bedrijf als onderpand fungeren’, licht Petrovcik toe.
Niet-beursgenoteerde belegggingscategorie
Deze specifieke beleggingscategorie onderscheidt zich op een aantal punten van andere categorieën, dat het moeilijker maakt om beleggingen te screenen op ESG-criteria. Zo zijn bankleningen niet beursgenoteerd, hetgeen van invloed is op de informatievoorziening aan beleggers.
Daarnaast hebben de leningen veelal unieke karakteristieken die per bedrijf verschillen. Tot slot kan Invesco voor de ESG-rating van bankleningen niet putten uit de databases van bijvoorbeeld MSCI of Sustainalytics, omdat het veelal private bedrijven zijn.
Slechts een beperkt deel van het beleggingsuniversum is dus voorzien van een ESG-rating, terwijl hier wel veel vraag naar is volgens Petrovcik: ‘Veel beleggers in bankleningen hebben in toenemende mate aandacht voor ESG-integratie. We deden dit bijvoorbeeld al wel voor een aantal zogenoemde “separate accounts” voor grote pensioenfondsen.’
Eigen ESG-framework
Er zat volgens Petrovcik niets anders op dan een eigen ESG-framework te ontwikkelen: ‘Dit begon eind vorig jaar op het niveau van individuele organisaties. Kredietanalisten gingen het gesprek aan met de directies van alle bedrijven waar we in beleggen.’
Petrovcik vertelt dat dit een interessante dynamiek opleverde: ‘We hoorden bijvoorbeeld veelvuldig dat wij tot dan toe de eerste financierder waren die hier vragen over stelde.’ Bij sommige bedrijven zorgde dit ervoor dat het relatief veel moeite kostte om alle informatie ten behoeve van de rating boven tafel te krijgen.
‘In sommige gevallen was de screening een kwestie van twee dagen, maar bij andere duurde het bijvoorbeeld twee weken. We hebben meer dan 500 bedrijven gescreend in een periode van ongeveer drie maanden’, vertelt Petrovcik.
Voorafgaand aan de individuele screening past het fonds in eerste instantie een uitsluitingsbeleid van bepaalde sectoren toe. Vervolgens worden bedrijven gescreend op zestien factoren, die varieerden van natuurlijke hulpbronnen, mensenrechten tot de mate van onafhankelijkheid van directieleden en auditors.
Tot slot wordt op basis van de MSCI-sectorclassificatie een samengestelde score voor de ESG-impact van sectoren vastgesteld. Een energiebedrijf zal bijvoorbeeld hoger scoren op ecologische risico’s, terwijl een financial hoger scoort op het gebied van sociale risico’s.
Uitsluiting niet ten koste van beleggingsuniversum en rendement
Een negatieve screening betekent dat het bedrijf wordt uitgesloten van het universum van bankleningen. Dit gebeurt in de regel met 12 procent van de bedrijven. Op basis van backtests is de verwachting dat het uitsluiten van deze bedrijven vrijwel geen rendement kost, de rendementsverwachtingen zijn daarom gelijkgesteld aan die van het Invesco Senior Loan fonds zonder ESG-integratie. Dit fonds behaalde in de afgelopen vijf een gemiddeld jaarrendement van ruim 4 procent.
Volgens Petrovcik blijven er na screening bovendien voldoende bedrijven over om in te beleggen: ‘Vergeet niet dat de markt voor bankleningen zeer groot is. In de Verenigde Staten gaat het om 1.200 miljard dollar en dit is gelijk aan de markt voor high yield obligaties. In Europa gaat het om ongeveer 300 miljard dollar.
Invesco beheert wereldwijd meer dan 34 miljard dollar aan senior bankleningen voor institutionele en wholesale-klanten. Ook dit nieuwe fonds is toegankelijk voor zowel institutionele als wholesale-klanten. Al meer dan tien jaar doet de assetmanager dit via producten die dagelijkse liquiditeit bieden. In tegenstelling tot zorgen uit de markt, is er volgens Petrovcik vrijwel geen sprake van liquiditeitsrisico in de Invesco-fondsen.
‘Wij beleggen alleen in het meest liquide segment van de markt en stellen ook dagelijks de waarde van alle individuele leningen in onze portefeuilles vast. De illiquiditeit waar men zich zorgen over maakt heeft betrekking op settlement. Bij een banklening is dit in de regel zeven handelsdagen, maar voor het fonds is dit vijf. Wij hebben echter een liquiditeitslijn om dit gat op te vullen’, licht hij toe.