Voor lokale obligaties in opkomende markten zijn renteverlagingen in de VS een dubbele zegen. ‘Rentes in opkomende landen dalen mee en dat resulteert in hogere obligatiekoersen. De verzwakkende dollar kan leiden tot valutawinsten.’
Dit stelt Wim Vandenhoeck, senior portfolio manager van het Invesco Oppenheimer Emerging Market Local Currencies Debt Fund. Het fonds belegt in staatsobligaties van opkomende landen, in lokale valuta.
De goede rendementsvooruitzichten van obligaties in lokale valuta hebben volgens Vandenhoeck in eerste instantie te maken met het renteverschil met de VS. ‘De reële tienjarige rente in emerging markets bedraagt gemiddeld 4 tot 4,5 procent. In ontwikkelde markten is die negatief. Dat is inmiddels een flinke spread. Deze beleggingscategorie biedt daarmee veel waarde.’
Daarbij komt dat centrale banken in opkomende landen weer ruimte hebben gekregen voor renteverlagingen nu het Amerikaanse rentebeleid 180 graden is gedraaid. ‘Eerder nog hadden de renteverhogingen in de VS de inflatie in emerging markets aangewakkerd en de centrale banken in deze landen tot flinke renteverhogingen aangezet. Nu die druk weg is, zie je in de eerste landen al renteverlagingen. Op de lokale obligatiemarkt vertaalt zich dat in koerswinsten.’
Voor de komende 9 tot 12 maanden verwacht Vandenhoeck dat deze renteontwikkelingen een positieve impact zullen houden op lokale obligaties. ‘Verondersteld natuurlijk dat de Fed de rente blijft verlagen. Dat verwachten we ook: dit jaar nog 0,5 procentpunt en drie verdere renteverlagingen in 2020.’
Opmars lokale valuta
Ook ziet Invesco de waarde van opkomende valuta tegenover de dollar stijgen. ‘De dollar kan als gevolg van het Amerikaanse rentebeleid al snel gemiddeld 15 procent dalen, op termijn kan de Amerikaanse munt zelfs wel 25 tot 30 procent wegzakken’, aldus Vandenhoeck.
Maar lagere rentes in opkomende markten zetten toch ook de waarde van lokale valuta onder druk? ‘Dat klopt, maar het gaat om het renteverschil met de VS. Zolang de Fed blijft verlagen, blijft dit renteverschil een aanjager voor deze lokale valuta’, stelt Vandenhoeck.
Daarbij zijn er volgens de obligatie-expert ook structurele veranderingen in emerging markets die de eigen lokale valuta versterken. Dit varieert van economische en politieke hervormingen tot efficiëntere kapitaalmarkten en technologische vernieuwing. Vandenhoeck: ‘Vooral dat laatste gaat razendsnel. In India betalen veel mensen inmiddels mobiel, in de VS zit ik nog cheques te schrijven. Cheques!’
Groeiende markt
Volgens Vandenhoeck zijn obligaties in lokale valuta een goede manier om van de groei en hervormingen in emerging markets te profiteren. Beleggers kunnen daarbij vissen in een sterk groeiende vijver.
‘De totale omvang van obligaties in lokale valuta bedraagt inmiddels circa 18 biljoen dollar, tegen zo’n 3 biljoen aan dollarleningen: local versus hard currency’, aldus Vandenhoeck. ‘Er is steeds meer vraag naar én aanbod van obligaties in lokale valuta. Grote Braziliaanse ondernemingen zetten vroeger eigenlijk alleen dollarleningen uit, inmiddels durft men 10 tot 20 jaar in de eigen munt te lenen. Dat is echt een belangrijke verandering.’
Risicobeheersing
Inmiddels sorteert Invesco voor op waardestijgingen van lokale valuta door de portefeuille minder terug te hedgen naar de dollar. Vandenhoeck. ‘Medio 2015 hadden we tussen de 45 tot 50 procent van het valutarisico niet afgedekt, inmiddels is onze FX-exposure echter 100 procent.’
Voor buitenlandse beleggers betekent beleggen in lokale valuta niet alleen een kans op extra rendement maar ook extra risico. Vandenhoeck: ‘Wij ondervangen dat door minder risico in de portefeuille te nemen dan de benchmark. De index heeft een gemiddeld risico van 12 procent, het Emerging Market Local Currencies Debt Fund kent een risicorange van 6 tot maximaal 12 procent.’
Om bij het lagere risico het rendement op peil te houden neemt het fonds posities op basis van macro-economische verwachtingen, zo stelt Vandenhoeck. ‘Zo hebben we eind 2014 met valuta-posities ingespeeld op onze verwachting dat renteverhogingen in de VS tot een dollarversterking zouden leiden.’