China biedt grote mogelijkheden, maar beleggers moeten zich niet blind staren op lokale bedrijven. ‘
Daar komen brokken van.’
Dat zegt Knut Harald Nilsson co-manager van het Skagen Kon-Tiki Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Kwetsbaarheid
‘Door een beperkte focus op lokale bedrijven zijn veel beleggers in opkomende landen kwetsbaar voor de zeepbellen die daar kunnen ontstaan’, aldus Nilsson. ‘Dat geldt in het bijzonder voor China.’
Volgens de co-manager van het Kon-Tiki Fund kunnen beleggers beter op veilig spelen. ‘Natuurlijk zien we de mogelijkheden van het land, maar kiezen toch voor een onderweging van China.’
Die onderweging bedraagt momenteel 5 procent, terwijl de benchmark, de MSCI Emerging Markets Index, een weging van 17 procent aanhoudt.
Minimaal 50 procent
Het Skagen Kon-Tiki Fund van het Noorse fondsenhuis Skagen streeft een zo hoog mogelijk rendement met een zo laag mogelijk risico na door te beleggen in aandelen van bedrijven die direct of indirect actief zijn in de wereldwijde opkomende markten.
Waar een bedrijf een beursnotering heeft, maakt het beleggingsteam dat geleid wordt door Kristoffer Stensrund, in principe niet uit. Naast Knut Harald Nilsson is Catherine Gether co-manager. Van de compositie van de benchmark trekt men weinig aan.
Het fonds belegt voor minimaal 50 procent in opkomende markten en dat mag tot de volle 100 procent oplopen. Maar Nilsson wijst erop dat beleggers de fout in kunnen gaan met het investeren in die landen.
Tekenen van een bubbel
Nilsson erkent dat de economische groei van China indrukwekkend is, en dat die nog lang zal voortduren. Skagen gaat ervan uit dat het bruto binnenlands product dit jaar met 10 procent zal toenemen. Voor de opkomende markten tezamen is dat 6,3 procent.
Maar beleggers moeten zich afvragen of ze niet te veel voor aandelen van Chinese bedrijven betalen. ‘Dat betwijfelen wij namelijk’, zegt Nilsson. Volgens zijn data wordt er nu al in veel gevallen price-to-book drie tot vier keer te veel worden betaald voor Chinese aandelen.
‘Dan moet een bedrijf wel heel erg sterk groeien in de komende jaren zodat beleggers hun investering er weer uit kunnen halen. Eigenlijk zou dan een discount wenselijk zijn, maar dat is in China niet het geval.’
Hij stelt dan ook dat de eerste tekenen van een bubbel in China wel degelijk aanwezig zijn op de aandelenmarkt, ook al hebben de aandelenkoersen eerder dit jaar een stap terug gedaan. Dit uit zich in ‘hoogtevrees’ van beleggers, vindt de co-manager.
Invloed van de staat
Daarnaast zijn er meer valkuilen waarop Nilsson wil wijzen. ‘Veel Chinese bedrijven zijn de facto werktuigen van de overheid. Een voorbeeld hiervan zijn de Chinese banken. Die worden gebruikt om de economie aan te jagen of juist stoom te laten afnemen.’
Bij Chinese banken is de overheersende invloed van de staat te merken aan de oekazes van de overheid over de omvang van de toegestane kredietverlening aan consumenten en het bedrijfsleven.
Het fonds kiest er liever voor om in andere banken in opkomende markten te investeren, met name in Brazilië. Zo is de deelneming in Banrisul momenteel 3,64 procent.
Alternatief
‘Een dergelijke grote invloed van de overheid is niet in het belang van aandeelhouders. In geval van een belangenconflict delven ze altijd het onderspit’, meent Nilsson. ‘Bovendien is het met de corporate governance in China slecht gesteld.’
Voorzichtigheid is daarom geboden bij het investeren in Chinese bedrijven. ‘Want wat blijft er over van de aandeelhouderswaarde als een onderneming voor 51 procent in handen is van de staat en de staat bepaalt?’, vraagt Nilsson zich af.
Dat betekent geenszins dat er geen alternatief voorhanden is. ‘Er valt duurzaam beter te profiteren van de groei van China door er niet rechtstreeks te beleggen. Dat kan door te kiezen voor niet-Chinese ondernemingen die zich op het land richten.’
Risico drukken
Door met een omweg in China te beleggen, wordt volgens Nilsson het risico gedrukt. Daarom is het beheerteam van het Skagen Kon-Tiki Fonds enthousiast over een aantal Zuid-Koreaanse bedrijven dat een sterke exportpositie naar China heeft.
Als voorbeelden noemt de co-manager Samsung Electronics, Hyundai Motor en LG Electronics, die 6,2 procent, 4 procent en 2 procent van de portefeuille uitmaken.
Het zijn exporteurs die ondervertegenwoordigd zijn in de index, en die in China profiteren van de sterk gegroeide consumptiebestedingen.
Uitzonderingen
Tevens is Nilsson erg te spreken over de Britse bank Standard Chartered die beursnoteringen heeft in Londen en Honkong. ‘Deze bank heeft evenmin last heeft van overheidsinmenging’, zegt Nilsson. Bovendien zijn de activiteiten erg breed en veelomvattend.
Van het Skagen Kon-Tiki fonds is nu 3,39 procent belegd in Standard Chartered. De deelneming neemt hiermee de zevende positie in de portefeuille in.
Wat betreft het direct beleggen in China is een uitzondering gemaakt voor onder meer Chaoda Modern Agriculture, waarvan de overheid geen mede-eigenaar is. Deze grote groentenproducent profiteert van de sterk groeiende consumptie en de wereldwijd stijgende voedselprijzen.
Rendement
De Year-to-Date performance van het Skagen Kon-Tiki Fund bedroeg op 21 april 15,35 procent. Voor de index was dat 11,55 procent. Het jaarrendement kwam in 2009 uit op 91,7 procent, versus de 73,4 procent die door de benchmark werd neergezet.
Volg de actuele koers van het Skagen Kon-Tiki Fund
De portefeuille bestaat nu uit 101 deelnemingen. Aan het begin van vorig jaar ging het nog om 85 bedrijven.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
‘De index interesseert ons niet’