De enorme groei die lage kwaliteit investment grade obligaties hebben doorgemaakt, vormt een groot risico voor houders van high yield obligaties.
Het marktaandeel van deze BBB-obligaties is zo hoog, dat de hoeveelheid stukken die bij een economische vertraging een downgrade krijgt, óók groot zal zijn. Beleggers worden gedwongen te verkopen en rentebetalingen gaan in rook op.
Dat stellen Insight Investment (onderdeel van BNY Mellon IM) en Pictet Asset Management in twee marktrapporten. Slechts 10 tot 15 procent van de high yield bonds is de moeite waard voor beleggers, aldus de eerstgenoemde partij.
Shaniel Ramjee (foto) en Supriya Menon van Pictet Asset Management noemen het marktaandeel van obligaties met de laagste investment grade rating (BBB) ‘exceptioneel hoog’ vergeleken met eerdere cycli.
De twee Pictet-specialisten, en ook high yield bond manager Ulrich Gerhard van Insigh IM leggen de oorzaak bij fusies en overnames, strengere regulering voor banken en aandeleninkoopprogramma’s. Het aantal emissies van bedrijfsobligaties met een BBB-rating is dit jaar gestegen, het aanbod van nieuwe high yield-obligaties gedaald.
Afwaardering
Inmiddels is schuld met een BBB-rating volgens Ramjee en Mennon van Pictet AM goed voor ongeveer de helft van de IG-bedrijfsobligatiemarkt in zowel Europa als de VS. Dat maakt zowel kredietwaardige investment grade-bedrijfsobligaties als high yield-obligaties volgens de belegger en de strateeg riskanter dan hun rendementen momenteel aangeven.
Als de economie vertraagt en het aantal wanbetalers toeneemt, zal een deel van de BBB-obligaties worden afgewaardeerd en high yield worden, voeren ze aan. Veel beleggers met investment grade schuld in hun portefeuille zullen gedwongen worden te verkopen.
Marktdisruptie
Diezelfde blik vooruit werpt Gerhard van Insight Investment. Beleggers die geen mandaat hebben om high yield obligaties aan te houden, moeten verkopen, aldus de obligatiebelegger. Hij noemt het ‘waarschijnlijk’ dat een significante marktdisruptie zal volgen.
Ramjee en Mennon wijzen nog op het grote aanbod van afgewaardeerde bedrijfsobligaties dat de high yield obligatiemarkt in dat geval moet verwerken. Tijdens vorige groeivertragingen ging dat om 5 tot 10 procent van de Amerikaanse BBB-schuld: 60 tot 80 miljard dollar. Nu zou dat gaan om 150 miljard dollar. ‘Een enorm bedrag vergeleken met de totale Amerikaanse high yield markt van 1300 miljard dollar.’