‘Investment grade blijft relatief interessanter dan staatsobligaties’

Investment grade bedrijfsobligaties blijven interessanter dan de overheidsobligaties uit de Europese kernlanden, die de komende jaren geheid een negatief rendement van 3 tot 5 procent zullen opleveren. Veel beleggers zijn niet gewend om in een omgeving van sterke budgettaire en monetaire stimulus te opereren. Dat vergt flexibiliteit en ervaring.

Dat zegt het hoofd Fixed Income Management van LionTrust Asset Management, David Roberts (foto), in een exclusief interview met Investment Officer. Volgens hem zijn vastrentende portefeuilles de afgelopen tien jaar bijzonder rentegevoelig geworden door een sterk gestegen duration.

David Roberts kwam in januari 2018 over van Kames Capital bij Liontrust om samen met Phil Milburn en Donald Phillips het Liontrust Global Fixed Income team op te richten. Roberts is co-manager van Liontrust’s Strategic Bond en Absolute Return Bond strategieën. Hij was voorheen hoofd Fixed Income bij Kames Capital. 

De kernmarkten blijven volgens hem gemanipuleerd door het ingrijpen van de centrale banken en recenter ook door de overheden. 

‘In Europa geldt dat nog meer dan elders. Het is lastig om je als belegger te concentreren op economische fundamentals en parameters. De economische vooruitzichten blijven erg positief en veel bedrijven zullen dus monetair ondersteund blijven.’

Volgens Roberts beseffen beleggers niet in welke mate deze periode van sterk budgettair en monetair ingrijpend beleid een impact zal hebben op de langetermijnrendementen. 

‘De marktrentes zullen nog minstens één tot twee jaar erg laag blijven. Zeker op de kernlanden zoals Duitsland, Frankrijk, België en Nederland zal je nu de komende drie jaar zowel nominale als reële verliezen vastklikken. Sinds de uitbraak van de crisis hebben deze obligaties in reële termen 5 procent verloren.’

Roberts vervolgt: ‘Rekening houdend met een inflatie van rond de 1,5 procent in Europa en het feit dat de rentevoeten van 10-jarige Duitse Bunds misschien 20 tot 30 basispunten kunnen stijgen richting het nulpunt, verzeker je je zo van 3 tot 5 procent reëel verlies de komende jaren. Elders is de situatie trouwens niet zo verschillend.’ 

Onderwogen overheidsobligaties

De strategische weging van zijn portefeuilles bestaat normaal gezien uit:

• 50 procent investment grade
• 20 procent high yield
• 25 procent overheidsobligaties
• 5 procent cash.

Op dit moment is Roberts voor 24 procent belegd in high yield, dus licht overwogen. High yield doet het volgens hem vrij goed in inflatoire tijden. ‘De trade-off tussen high yield en inflatie maakt het makkelijker voor deze bedrijven om hun schulden af te betalen. 

‘De rentevoeten zullen volgens mij ook niet sterk stijgen. Belangrijk is wel dat wij overwegend beleggen in emittenten met een BB of B rating. CCC is volgens ons te volatiel’, zegt hij.

‘Emerging market debt (groeilandenobligaties) maken deel uit van de high yield bucket. Roberts doet geen lokale munt. De belangrijkste reden is dat al hun posities zijn afgedekt in de basismunt, overwegend de euro en de dollar.’ 

‘We hebben in totaal ongeveer 0,5 procent belegd in groeilandenobligaties. Een sterkere dollar weegt wel op deze activaklasse. Ook de marktrentes zijn gestegen, maar al bij al krijg je nog een degelijke carry op deze activaklasse.’

Te lokaal

Roberts vindt dat Europese institutionele beleggers vaak te lokaal denken: ‘Europese beheerders kopen de expertise van Europese asset managers, die op hun beurt dan ook weer te veel op de Europese markten beleggen. Dit hangt ook wat af van land tot hand, maar doorgaans krijg je zo een portefeuille die te weinig representatief is voor de globale markt.’

Ten tweede is de duration van de portefeuilles het afgelopen decennium sterk gestegen. ‘De neutrale duratie van een global aggregate index bedraagt nu zowat 7,5 jaar. Hierdoor zijn portefeuilles nu veel rentegevoeliger dan tien jaar geleden. Italiaanse overheidsobligaties hadden onlangs een moeilijk moment toen Draghi besloot om voluit te gaan lenen op de BTP-markt tegen ultra lage rentes voor 50 jaar.’

Duitse corporates met een A-rating kunnen nu lenen tegen minder dan 1 procent, terwijl de inflatie 2 procent bedraagt. ‘Obligatiebeleggers houden dit systeem in stand. En wanneer beleggers daarnaast ook nog eens in stijgende aandelen beleggen, wordt het helemaal mooi. De vraag is echter hoe lang deze situatie nog kan duren.’

Info over de fondsen

Het team heeft bijna een 3 jaar trackrecord opgebouwd bij Liontrust. Het hanteert een defensieve strategie, die niet belegt in converteerbare obligaties, aandelen, leningen, private placements, financiële achtergestelde obligaties en opties. Men neemt geen actieve posities in valuta’s in. 

De returns van het fonds met het langste trackrecord, Liontrust GF Strategic Bond, bedragen op 1 jaar geannualiseerd 8,83 procent na kosten en op 3 jaar geannualiseerd na kosten 3,13 procent.

Het Strategic Bond fonds heeft in twee compartimenten (Liontrust Strategic Bond en Liontrust GF Strategic Bond) ruim 815 miljoen euro onder beheer, Liontrust GF High Yield Fund 139 miljoen en Liontrust GF Absolute Return Bond Fund ruim 161 miljoen.