De ontwikkelde economieën zijn op een structureel lager groeipad terecht gekomen. Aegon Asset Management verwacht mede daarom voor komend jaar dan ook historisch lage rendementen.
Dit is de boodschap van chief investment strategist Olaf van den Heuvel (foto) van de Haagse asset manager tijdens zijn presentatie over multi-asset beleggen op de deze week door Fondsnieuws georganiseerde masterclass Investment Outlook 2017.
Overschot kapitaal
In de eerste plaats komt dit door hun grote schuldenberg, waardoor nieuw krediet nog maar in beperkte mate kan dienen als brandstof voor groei. En in de tweede plaats, omdat de beroepsbevolking niet of nauwelijks meer groeit, als gevolg van de vergrijzing in een toenemend aantal landen.
‘En lage vraag naar goederen leidt weer tot een lage vraag naar kapitaal, want er zijn minder investeringen nodig’, aldus Van den Heuvel. ‘We zitten dus in een situatie met een overschot aan kapitaal. En in die situatie zal niet snel structureel verandering komen.’
Tegelijkertijd neemt de onzekerheid onder grote delen van de bevolking toe. Zo is het mediane inkomen in veel westerse economieën de afgelopen decennia niet of nauwelijks verbeterd. Juist daarom is economische groei zo belangrijk, wijst de strateeg van Aegon AM. Als door de groei de vraag naar arbeid toeneemt, kunnen ook de lonen weer omhoog.
Omslag in de markt
Hiertegenover zal dan ook de productiviteit van arbeid moeten stijgen. En daaraan heeft het de laatste jaren ontbroken. Van den Heuvel ziet het extreem ruime monetaire beleid als oorzaak. ‘Met de rente op nul kunnen zombiebedrijven gewoon doordraaien.’
De omslag op de kapitaalmarkten – mede ingegeven door de verkiezing van Trump als volgende president van Amerika – ziet hij daarom als positief signaal. ‘De kans dat de Fed in december de rente verhoogt schat de markt nu tegen de 100 procent. Dit is winst vanuit productiviteitsperspectief.’
Aegon AM gaat uit van drie macro-economische toekomstscenario’s. In het positieve scenario – waaraan de asset manager een 25 procent kans toekent – zal de productiviteit verbeteren. Steeds meer landen kiezen – net als Trump – voor stimulering van de groei door middel van fiscale expansie. Ze verlagen belastingen en investeren bijvoorbeeld in infrastructuur.
In het basisscenario – waarop Aegon AM de kans 60 procent acht – blijft het beleid in grote lijnen zoals het is. Het pad waarop de economische cyclus zich voltrekt blijft ongewijzigd. Aegon AM houdt er rekening mee dat het eind van de cyclus in de VS in 2018 wordt bereikt, waarna de wereldeconomie in 2019 in een milde recessie terecht komt.
In het negatieve scenario – met een kans van 15 procent – komt dit moment al eerder, omdat bijvoorbeeld slechte leningen de Chinese economie vertragen.
Curve vlakt af
Uitgaande van het basisscenario, zou de Duitse kapitaalmarktrente volgend jaar als gevolg van de hogere groei meestijgen. Daarna zou de curve weer afvlakken, terwijl ook de economische groei terugvalt. Stimuleringsbeleid a la Trump brengt het positieve scenario dichterbij, maar zal volgens Van den Heuvel een uiteindelijke terugval niet kunnen voorkomen. ‘Nu een hogere piek, straks een dieper dal’, vat hij samen.
Aegon AM verwacht dat de rendementen voor de komende jaren historisch laag zullen liggen. Beursgenoteerd vastgoed is in de ramingen de best renderende categorie met een rendement van 6,0 procent. Hierop volgen aandelen opkomende markten (5,8 procent), wereldaandelen (3,6 procent), hypotheken (3,2 procent) en grondstoffen (3,0 procent).
Een aantal categorieën levert naar verwachting minder dan 1 procent rendement op, zoals staatsobligaties opkomende markten (0,7 procent), Europese asset backed securities (0,6 procent), Europese bedrijfsobligaties met hoge rating (0,2 procent) en staatsobligaties uit de eurozone (0,1 procent). Voor Amerikaanse obligaties met hoge rating voorziet de asset manager een negatief rendement (-0,2 procent).
Over- en onderweging
Uit een optimalisatie op basis van alle rendementen en de correlatiematrix voor de beleggingecategorieën, volgt een portefeuille met een aantal onder- en overwegingen. De zwaarste onderweging zijn Europese staatsobligaties. In een neutraal profiel worden deze meer dan 8 procent onderwogen. Hypotheken worden daarentegen 6 procent overwogen. Wereldaandelen worden licht onderwogen. Daar tegenover staan lichte overwegingen voor investment grade bedrijfsobligaties, Europese ABS en vastgoedaandelen.
Van den Heuvel stelt dat de toegevoegde waarde van Aegon AM ligt in portefeuilleconstructie. Hierbij is de asset manager continu op zoek naar nieuwe diversifiërende beleggingen. En als de mix eenmaal is vastgesteld staat of valt succes met de implementatie. Bij de huidige onderweging van staatsobligaties, kunnen managers van het bedrijf het verschil maken in minder liquide beleggingen, zoals obligaties uit opkomende markten.
Verwachtingen Aegon AM
