Twee jaar lang heeft de IPO-markt op slot gezeten, maar steeds vaker zien private equity-firma’s ruimte om hun portefeuillebedrijven naar de beurs te brengen.
Douglas, Reddit, Birkenstock, Galderma en recent nog CVC in Amsterdam: beleggers hebben dit jaar de nodige beursgangen voorbij zien komen. Het succes daarvan is wisselend: Douglas en Reddit noteren onder de introductiekoers, terwijl de Zwitserse farmaceut Galderma, voorheen een dochteronderneming van L’Oréal en Nestlé, de koers een maand na de beursgang flink zag opleven. CVC had afgelopen vrijdag een spetterend beursdebuut: het aandeel steeg met meer dan 20 procent.
‘De aandelenmarkten zijn dit jaar in een wat rustiger vaarwater gekomen’, stelt Koen Ronda, hoofd Private Markets Investments bij IBS Capital Allies. ‘Hierdoor lijkt er weer meer interesse om bedrijven naar de beurs te brengen.’ Ook het feit dat de koerswinsten op de aandelenmarkten inmiddels wat breder gedragen zijn, met smallcaps en midcaps die ook de enigszins hun weg omhoog vinden, helpt daarbij. ‘Dat is het segment waar private equity meestal inkomt als ze hun belang naar de beurs brengen.’
Ronda vervolgt: ‘Het aantal beursgangen is nog niet op het punt waar het enkele jaren geleden was, maar we gaan weer een beetje terug naar normaal.’
Tijd begint te dringen
De expert van IBS merkt op dat de holding period van bedrijven in de portefeuilles van private equity-firma’s in de afgelopen jaren is gestegen. Uit data van PitchBook blijkt de gemiddelde holding period momenteel 6,2 jaar te zijn en historisch is dat gemiddeld 5,6 jaar. CVC was al negen jaar aandeelhouder van Douglas, voordat de investeerder het belang in maart van dit jaar naar de beurs van Frankfurt bracht. Door de combinatie van waardecreatie en onverkochte belangen, zijn de portefeuilles van Europese private equity-firma’s gestegen tot in totaal 1.100 miljard euro , blijkt uit cijfers van PitchBook. Dit is een combinatie van bestaande investeringen en 250 miljard aan dry powder.
‘Er zijn nog geen problemen, maar private equity-firma’s moeten wel exits gaan realiseren’, aldus Ronda. ‘De IPO-route blijft een belangrijke exit-optie voor veel partijen en er zijn veel voordelen aan een beursgang ten opzichte van een doorverkoop aan een andere private investeerder’, stelt de expert, er onder meer op wijzend dat de multiples op de beurs over het algemeen hoger zijn dan op de private markt.
De tijd begint wat te dringen. Er zijn veel firma’s die bepaalde bedrijven van de hand moeten doen omdat hun fondsen aflopen, ziet Ronda.
Meer exitroutes gaan open
Ook andere exitroutes waren voor private equity-partijen in de afgelopen jaren moeilijk te bewandelen. Zo zijn firma’s voorzichtig in het doorverkopen van belangen aan andere private equity-managers en zijn strategische kopers enige tijd minder aanwezig geweest vanwege het inflatiespook, aldus Ronda. ‘Maar ook die routes gaan geleidelijk weer open.’
‘Het is nog niet volledig duidelijk wat centrale banken gaan doen, maar ze zullen waarschijnlijk niet meer zo agressief de rentes verhogen zoals in de afgelopen twee jaar. Dat geeft veel mensen wat gemoedsrust. Uiteindelijk gaat het meer om de rust van het water, dan welke kant het op stroomt.’
Ronda ziet dat naarmate fondsen ouder worden, private equity-partijen meer verschillende exitroutes moeten overwegen. Dan is een beursgang een erg logische vervolgstap en die route gaat weer open. Dat is positief. Hoe meer opties je hebt, hoe beter.’
Beursgangen gemengd succes
Ronda noemt de recente beursgangen een ‘mixed bag’. ‘We hebben nog niet echt spectaculaire ipo’s gezien, maar het is nog te vroeg om conclusies te trekken.’ Volgens de expert van IBS heeft dat te maken met meerdere factoren. In het voorbeeld van Douglas was er sprake van een beperkte float. ‘Dat vinden aandeelhouders over het algemeen wat minder aantrekkelijk, aangezien zij de voorkeur hebben voor aandelen die goed verhandelbaar zijn.’
Ook letten beleggers op schulden. Douglas kreeg van eigenaar CVC kort voor de beursgang nog een kapitaalinjectie om het schuldplaatje van de parfumhandel wat rooskleuriger te maken. ‘Wij zijn ook voorzichtig met schuld, al is dat niet de doorslaggevende factor bij het succes van de laatste beursgangen. Het hangt echt af van het businessmodel. Een bedrijf als Birkenstock is niet bepaald een sexy belegging en Reddit moet de beloftes rond AI nog waarmaken. Ik heb in de afgelopen achttien maanden nog niet echt een businessmodel gezien dat publiek ging waar ik volledig van overtuigd was.’
Concluderend stelt Ronda dat bij elke IPO het vertrouwen onder private equity toeneemt om ook de beurs op te zoeken. Na de succesvolle beursgangen van Galderma en CVC, denkt hij dat meer bedrijven zullen volgen. Zien we Bol.com snel op het Damrak? ‘Dat zou moeten kunnen, het is een mooi bedrijf. Maar waar private equity op een gegeven moment een exit móet zoeken omdat een fonds afloopt, heeft eigenaar Ahold die druk niet. Het kan nog even duren dus, maar de portefeuilles van private equity-firma’s zijn goed gevuld, dus er zijn vermoedelijk genoeg andere leuke bedrijven die een beursgang zullen overwegen.’