Hoofd multi asset Paul O’Connor van Janus Henderson Investors verwacht de komende maanden een verdere verbetering van het macro-momentum. Echter, in de loop van 2020 zullen beleggers hun hoop meer gaan vestigen op meer begrotingsstimulus in Europa, aldus O’Connor in het tweede deel van de drieluik waarin topbeleggers vooruitblikken op het nieuwe jaar.
‘Alles draait op dit moment om de vraag of er na zeven opeenvolgende kwartalen van afnemende groei nu sprake is van macro-economische stabilisatie. De laatste paar weken zien we voorzichtig tekenen dat dit inderdaad het geval is, dus wat dat betreft ben ik vrij optimistisch. De renteverlaging in de VS heeft zijn uitwerking gehad in fors lagere rentelasten voor high-yield issuers en een lagere hypotheekrente voor huiseigenaren. Dat betekent dat het macro-economisch momentum absoluut kan verbeteren, in elk geval in de VS.
Daarnaast zijn de onderhandelingen over een handelsakkoord tussen China en de VS cruciaal. Ik verwacht een akkoord op hoofdlijnen, waarbij de hete hangijzers over de Amerikaanse presidentsverkiezingen heen worden getild. Als zo’n akkoord er inderdaad komt, zullen de markten dat positief ontvangen en neemt het recessierisico waarschijnlijk af.
Verbetering macro momentum
De komende maanden verwacht ik daarom een verdere verbetering van het macro momentum. Als het economisch herstel doorzet, zal een rotatie naar meer cyclische beleggingen de markten gaan domineren. We hebben daarop een voorschot genomen via een tactische overweging naar Japanse aandelen, opkomende markten en Europese waarde-aandelen.
Maar het economisch herstel is nog maar pril. We zitten al zo ver in de cyclus dat voorzichtigheid geboden blijft. Het tijdperk van monetaire stimulus is nu echt definitief voorbij. Dat betekent lagere rendementen en meer volatiliteit. Daarom blijft onze primaire focus op wat we mid-risk assets noemen: high yield, obligaties opkomende markten en kwaliteitsaandelen. We zitten niet bijzonder zwaar in aandelen opkomende markten of Europese aandelen.
Begrotingsstimulus
In de loop van volgend jaar zullen beleggers hun hoop echter meer gaan vestigen op meer begrotingsstimulus in Europa. Dat gaat zeker gebeuren als de wereldwijde economische groei haar momentum weer verliest of de inflatieverwachtingen naar beneden gaan. Maar zolang er geen acute crisissituatie is, gaan de landen met de meeste mogelijkheden voor fiscale stimulus die waarschijnlijk toch niet inzetten. Die landen hebben in de regel een krappe arbeidsmarkt, waardoor extra uitgaven weinig effect zullen hebben. Alleen belastingverlagingen kunnen eventueel werken. In Zuid-Europa kan een begrotingsstimulus wel meer effect sorteren. Die landen kunnen nu geld lenen tegen heel aantrekkelijke tarieven.
Ook Brexit kan de markten weer gaan overschaduwen. De huidige wapenstilstand zou na de verkiezingen weleens snel voorbij kunnen zijn, maar volgens mij hebben de markten dit niet ingeprijsd. Ik verwacht dat de Conservatieven een behoorlijke meerderheid zullen halen. Op korte termijn verwacht ik dat het pond daardoor sterker wordt. Want beleggers hebben nu eenmaal liever een voorkeur voor een conservatieve regering. Maar ze lijken te zijn vergeten dat de Brexit die de regering voorstaat gewoon een harde Brexit is. Als de regering bovendien al eind 2020 een handelsakkoord wil hebben met de EU, zullen er nog een heleboel open eindjes zijn. Bijvoorbeeld op het gebied van diensten. Zo’n Brexit zorgt voor veel onzekerheid en dat zal zijn weerslag hebben op de economie en het consumentenvertrouwen. Vanaf volgend jaar zal het gaan over de vorm die de Brexit zal aannemen. De vooruitzichten daarvoor zijn niet bemoedigend.’