‘Het Japan-scenario dreigt voor Europa, al zal het wel een milde vorm zijn, dat wil zeggen een langdurig niveau van lage inflatie.’
Dat stelt Arnold Gast, beheerder van het Delta Lloyd Euro Credit Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Als reden voor dit scenario noemt hij dat de recente crisis rond Griekenland aantoont dat de politieke besluitvorming in Europa minder daadkrachtig is.
In die zin is volgens hem ook niet te verwachten dat het oude continent snel uit de gevolgen van de kredietcrisis zal komen. Hierdoor blijven de economische groei en inflatie laag.
Inflatierisico beperkt
‘Er wordt veel gesproken over oplopende inflatie, maar voor continentaal Europa zien we dat risico minder. De budgetten zijn sinds eind 2008 zo ver opgerekt, dat er voor overheden geen ruimte meer is voor extra stimulering.’
Gast meent op basis van dit macro-economische scenario dat de rente voorlopig laag blijft. Bovendien worden nieuwe bedrijfsobligaties relatief gemakkelijk afgenomen, zodat hij voorlopig geen opwaartse druk op spreads verwacht.
Ook is er volgens hem sprake van een stabilisering van de risico-opslag nu de economie aantrekt en het faillissementsrisico daalt.
‘Toch zien we wel risico’s in de kredietwaardigheid in bedrijfsobligaties, met name voor de meer cyclische bedrijven, als we een periode van deflatie krijgen’, stelt Gast.
Spread aantrekkelijk
Het fonds heeft het eerste kwartaal een rendement geboekt van 3,5 procent, op driejaarsbasis was dat 5,3 procent na aftrek van kosten. Afhankelijk van het aanbod van nieuwe obligaties in de tweede jaarhelft, ziet Gast een yield van 4 tot 5 procent.
Volg de actuele koers van het Delta Lloyd Euro Credit Fund
‘De spreads zijn nog aantrekkelijk, maar de yield historisch laag. Voor institutionele beleggers is het interessant om in te spelen op een veranderende kredietopslag, voor particulieren is dat zelf bijna niet te doen’, stelt Gast.
Afdekken renterisico
Het Delta Lloyd Euro Credit Fund kan de renterisico’s van langlopende bedrijfsobligaties met derivaten afdekken, waarmee volgens hem een aanvullend rendement is te behalen van 10 tot 30 basispunten. Al ziet Gast het inflatierisico voor de korte termijn niet, hij is er wel scherp op.
Gast: ‘Indien de inflatie namelijk stijgt, worden aandelenmarkten ten koste van de obligatiemarkten interessanter. Het fonds dekt inflatierisico’s nu niet af, maar die mogelijkheid om swaps te gebruiken is er wel.’
‘Als wij ons ernstige zorgen maken over stijgende inflatie en rente, dan zullen we de duration verder verkorten en renteswaps inzetten.’ De duration van het fonds is momenteel 4 jaar.
Faillissementsrisico
Ook blijft Gast, ondanks de positievere signalen uit de markt, scherp naar het faillissementsrisico in zijn portefeuille kijken.
Moody’s heeft een model op basis waarvan het voorspellingen doet over dreigend faillissement voor bedrijven die high yield obligaties hebben uitgegeven. Dat was 20 procent eind 2008, nu is dat weer op het historische gemiddelde van 3 tot 4 procent.
‘Maar op dat punt zijn wij behoedzaam. Banken konden bedrijven op het hoogtepunt van de kredietcrisis niet failliet laten gaan, omdat ze daarmee zelf in het verderf zouden worden gestort’, zegt Gast. ‘Nu zou dat anders kunnen liggen, zeker voor die bedrijven die eigenlijk failliet hadden moeten gaan.’
Obligatiemarkt vervangt bank
Gast zegt dat de vele emissies die bedrijven op de obligatiemarkt doen, erop wijzen dat er naar alternatieven voor de bankenfinanciering wordt gezocht.
‘Bankfinanciering is voor 1 tot 3 jaar. Dat moet je elke keer dan weer heronderhandelen. Dat heeft een destabiliserend effect, terwijl je op de obligatiemarkt tot 10 jaar schuldpapier uitschrijft bij institutionele beleggers. Dat geeft rust, in die zin gaat de Europese obligatiemarkt steeds meer op die in de VS lijken.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Delta Lloyd creditfonds door 500 mln-grens
Rally bedrijfsobligaties vierde kwartaal in