Het Japan-scenario van trage groei en deflatie is voor Europa reëel als de schuldenproblematiek in de lidstaten niet worden aangepakt.
Dat stelt Erick Muller, hoofd fixed income product management van Fidelity. Hij sprak deze week voor professionele beleggers in Amsterdam.
Muller verwijst naar een recent onderzoek van IMF-econoom Olivier Blanchard, waarin de dynamiek van overheidsschulden in beeld is gebracht. Daaruit blijkt hoe risicovol en ontwrichtend schulden zijn als deze niet snel en adequaat wordt aangepakt, aldus Muller.
Lees het IMF-rapport ‘Rethinking Macroeconomic Policy’
‘Japanse toestanden’
Op de obligatiemarkten bestaat twijfel of regeringen bereid zijn de opgebouwde schulden snel aan te pakken, zoals eerder ook obligatiebelegger William de Vries van Kempen tegenover Fonsnieuws zei.
Muller ziet de dreiging van ‘Japanse toestanden’ in Europa door een combinatie van vergrijzing en uitgestelde schuldreductie.
Maar het gevaar van een Grieks vertrek uit de euro en de Europese Unie is er volgens hem niet - daarvoor zijn de consequenties zowel voor Griekenland als de EU te groot.
Volgens Muller zijn staatsobligaties op dit moment als belegging niet interessant, zeker niet in de Verenigde Staten en Groot-Brittannië waar de staatsschulden explosief zijn gestegen.
Staatsobligaties: aanbod te groot
Zo neemt in deze landen de uitgifte van staatsobligaties zeer sterk toe, terwijl centrale banken - in tegenstelling tot 2009 - dit schuldpapier niet meer opkopen. ‘Dat brengt het risico van overtollig en niet meer te plaatsen aanbod met zich mee.’
Volgens Muller zijn credits daarentegen op dit moment nog steeds interessant. Hoewel de spread afneemt, is er volgens hem voor bedrijfsobligaties nog steeds ruimte. Dat komt mede doordat het faillissementsrisico zeer sterk is gedaald.
Wel waarschuwt hij voor credits van financials. Muller stelt dat naast de bestaande balansproblemen, ook de discussie die centrale banken voeren over hogere kapitaaleisen groot effect zal hebben op het (toekomstig) schuldpapier van banken.
High yields blijven interessant
Investment grade en high yield obligaties zijn interessant. Dat geldt met name voor high yields, omdat de onderliggende economische fundamentals verbeteren, zoals een afnemend faillissementsrisico.
Bovendien is er veel vraag van particuliere beleggers, omdat sparen door de lage rente geen alternatief biedt.
Muller zegt dat Fidelity in zijn fixed income-beleid overwogen is in credits en een actief en flexibel beheer voorstaat. Gelet op de fase in de cyclus waarin de economie verkeert, moeten beleggers vooral kijken naar het te behalen inkomen in plaats van de potentiële koerswinst, zegt hij.
Risico/rendement
High yields, met een couponrente op dit moment van gemiddeld 9,3 procent, hebben een betere risico-rendementverhouding dan aandelen of een asset class als grondstoffen, stelt Muller. ‘Daarbij is selectie van individuele credits wel essentieel.’
Fidelity staat vooral bekend als een aandelenbelegger, maar met name het afgelopen jaar zijn hoge rendementen behaald op de credits-portefeuille. Volgens Muller is dat te danken aan het aantrekken van ervaren managers.
Zo behoort het Fidelity Funds European High Yield Fund tot het eerste kwartiel op 1,3 en 5-jaarsbasis.